上半年收入增长 6.78%，净利润增长 25.66%

　　公司公告 2018 年半年报：收入 45.65 亿元，同比增长 6.78%；归母净利润6.33 亿元，同比增长 25.66%；扣非后归母净利润 5.71 亿元，同比增长25.45%，符合此前的业绩预告。公司营收增长主要来自于西药制剂、原料药和中间体以及诊断试剂和设备的稳健增长，此外资金管理优化带来的利息收益也是公司净利润增长的重要原因。

　　西药制剂延续快速增长，参芪扶正占比进一步降低

　　具体看： 1、公司西药制剂同比增长 14.18%， 促性激素领域重点品种亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别收入 3.59、2.73亿元，同比增长 27.43%和 3.93%；消化道中思安品种艾普拉唑肠溶片收入 2.81 亿元，同比增长 34.49%，雷贝拉唑收入 1.26 亿元，同比增长 50.07%；鼠神经生长因子受医保控费大环境影响收入 2.29 亿元，同比下降 18.13%；抗病毒颗粒收入 2.10 亿元，同比增长 29.85%。公司将不断深化营销改革，全力推进产品渠道下沉，加快销售专科领域建设， 推行精细化管理， 继续细化医院销售管理，抓低产空白市场，扩大基层销售面，完善基层品种结构，基层、院外、民营医院齐头并进，未来制剂业务有望保持稳健的增长。 2、 原料药及中间体板块收入11.99 亿元，同比增长 19.49%。 其中代表性的阿卡波糖收入 1.10 亿元，同比增长 5.27%；米尔贝肟收入 0.78 亿元， 同比增长 109.61%；林可霉素实、盐酸万古霉素等也实现了增长。公司通过资源整合、调整产品结构，进一步提升原料药整体盈利水平，同时加大国际认证等措施，在全球树立“丽珠品牌”。 3、中药制剂收入 8.62 亿元，同比下降 20.52%，其中主要品种参芪扶正注射液受医保控费、招标降价等不利影响，收入 5.46 亿元，同比下滑 34.66%，我们预计未来仍将承压，但其收入占比已进一步降至 11.95%，同时更高毛利率的软袋装已上市，有望提振参芪扶正整体的销售。 4、诊断试剂及设备收入 3.38 亿元，同比增长 16.90%， 其中， 试剂的自产呼吸道金标产品较去年同期增长加速，并进一步加强诊断试剂领域的研发能力。

　　报告期内，公司销售实施精细化管理，提升费用效率，销售费用 16.80 亿元，与去年同期基本持平；管理费用 2.51 亿元，小幅增长 9.69%，但研发费用达到 2.44 亿元，同比增长 42.21%；由于充沛的现金及管理，公司财务费用为-1.14 亿元。

　　持续研发投入，向全球一流研发企业迈进

　　公司研发支出达到 3.27 亿元，同比增长 17.51%，占总收入比例达到 7.17%。包括化药及中药制剂、原料药、精准医疗在内在研项目合计达到 49 项。 化学及中药制剂领域：参芪扶正注射液已进入美国Ⅰ期临床；注射用高纯度尿促性素、 注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段；醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）项目获得临床批件；醋酸亮丙瑞林微球（3 个月缓释）准备注册申报临床； 生物药领域：注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素（rhCG） III 期临床进展顺利。重组人鼠嵌合抗 CD20 单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗 HER2 单克隆抗体注射液准备 II 期临床研究。重组人源化抗 PD-1单克隆抗体美国Ⅰ期临床试验研究基本完成，国内 I 期临床研究进展顺利。重组全人抗 RANKL 单克隆抗体 I 期临床研究开展中。重组抗 IL-6R 人源化单克隆抗体项目 CDE 审评中，美国 FDA 申报准备期。另外， 公司建立 CAR-T平台并验证单靶点 CAR-T 体外功能，开展工艺研究，为体外研究和初期临床研究做准备，而生物药研发平台丽珠单抗完成 A 轮融资，估值达到 5.48亿美元，后续研发效率有望提升，公司加速向世界一流研发企业迈进。

　　看好创新长期发展，维持“增持”评级

　　我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.62、 1.98、 2.38 元，对应 PE 为 24、20、 16 倍，看好公司创新药布局，维持“增持”评级。

　　风险提示： 老品种增速下滑，辅助类品种承压程度超预期，新品种销售低于预期，研发进展低于预期