业绩回顾

　　2018年1H业绩符合预期

　　公司公布2018年1H业绩：营业收入45.65亿元，同比增长6.8%；归母净利润6.3亿元，同比增长25.7%，对应每股盈利0.88元。同时公司公告预计2018年1-3季度扣非净利润同比增长17.06%-26.95%。

　　发展趋势

　　参芪扶正二季度继续下滑。2018年上半年，参芪扶正收入下滑34.66%，下滑幅度超过一季度，我们认为是受到医保对中药注射剂处方量控制的影响。目前参芪扶正收入占总收入12%（同比下降7.5个百分点）。该产品毛利率为79.72%，同比下滑2.47个百分点。中药领域抗病毒颗粒收入同比增长29.85%，收入占比提高0.8个百分点，主要受到一季度流感因素利好。

　　二、三线品种继续发力。2018年上半年，1）消化道领域（占总收入的13.7%）：艾普拉唑肠溶片收入同比增34.49%；雷贝拉唑收入同比增50.07%；2）促性激素领域（占总收入的16.5%）：亮丙瑞林微球和尿促卵泡素收入分别同比增27.43%和3.93%。此外，注射用伏立康唑收入同比增44.48%；氟伏沙明及哌罗匹隆收入同比增23.85%和42.31%。然而，鼠神经生长因子收入同比下降18.13%。原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长。

　　其他：1）公司重推股权激励，若该方案推行顺利，有望保障未来3年增长。2）公司6月公告丽珠单抗完成A轮融资，投后估值36亿人民币，公司投后持股比例上升了4.13个百分点至55.13%，表明公司对单抗平台的重视；3）由于去年3季度一次性土地收益，我们预计2018年将同比去年增加人民币8千万至一个亿利息收入。

　　盈利预测

　　我们维持18/19年每股盈利预测不变，分别为人民币1.55/1.86元，同比增长19.8%和19.7%。

　　估值与建议

　　当前股价对应18/19年25/21倍P/E。维持A/H股推荐，维持A/H股目标价人民币57元（对应18/19年37/31倍P/E，47%上行空间）/港币48元（对应18/19年25/21倍P/E，52%上行空间）。

　　风险

　　参芪扶正和鼠神经生长因子进一步下滑，研发进展不及预期。