本报告导读：

　　公司收购金山矿业成功过会，并表后白银产量有望翻倍。黄金大幅上涨后金银比或修复，公司白银产品将迎来量价齐升。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级：预测公司2018-2020年EPS0.50/0.59/0.59元（金山并表后19/20年备考EPS0.80/0.88元）。黄金上涨，金银比有望得到修复，公司业绩将受益。综合同行业可比公司，给予公司19年PE23倍估值，目标价13.57元，当前空间36%，首次覆盖给予增持评级。

　　产能逐步释放，未来公司铅锌银产量有望成倍增长。公司目前原矿产能150万吨（银都90/金都30/光大30），17年分别出矿55.5/15.5/12.2万吨，测算出产白银120吨，铅/锌精矿2.1/1.0万吨，（金都/光大初期开采品位较高），后期金都选矿厂逐渐达产，预计产能将于20年满产，接力银都矿山，预计公司18/19/20年权益白银产量为99.25/110.66/116.93吨，锌精矿2.48/2.69/2.75万吨，铅精矿1.74//1.95/2.02万吨。

　　优质资源注入是公司内生增长的源泉。公司铅/锌储量为52.7/92.3万吨，白银权益储量3707吨（银都/金都/光大/东晟/分别为1544/1170/665/328吨），收购金山矿业67%股份后，公司权益银储量将达到5683吨。金山目前产能48万吨/年，产银/金/锰86/0.18/8335吨/年；扩建后20/21年原矿将达到70/90万吨/年，提供白银权益产量84.75/109吨，则公司白银19/20/21权益产量将达到168.77/201.68/225.89吨。19年为基准，银价每上涨10%，公司业绩增厚3844万。公司与华勘签署《战略合作协议》，就老挝爬奔金矿进行收购合作，成功后公司金资源量或逾50吨。

　　催化剂：金银价格持续上涨

　　核心风险：产能投放、新产能并表进度低于预期；大股东股权质押