事项：

　　近日我们首次公开调研了通过重组登录资本市场的中油资本，与公司管理人员就发展战略、业绩变化、子公司经营等方面进行了交流。

　　主要观点

　　1.各版块稳健发力，业绩符合预期

　　公司2016实现归母净利润55.35亿元，好于此前业绩预告的50至55亿，同比仅下滑8.01%，主要系公司去年的合并报表中包含了石油济柴3亿左右的亏损，去除这一因素，在2016年较为波动的金融市场环境下，仅较去年的60.74亿元仅小幅下滑不足4%。公司各业务条线均保持了较为稳健的发展步伐，财务公司、昆仑银行、昆仑融资租赁及信托板块仍然是公司利润贡献的主力。

　　2.强化固有优势，稳健之上再求新发展

　　昆仑银行以对公业务为核心，业务经营上区域优势较强，深耕以新疆为核心的西北区域，未来上市公司计划将注册地迁往新疆，将能进一步通过政企合作及产融结合巩固区域内的业务。同时昆仑银行的海外业务进展有条不紊，去年包揽了中国在伊朗的所有结算业务。租赁板块，昆仑金融租赁成功进入飞机租赁业务领域，共中标逾43亿元的项目，向“以能源、交通运输、公用事业为基础，以高端装备制造、节能环保、医疗卫生为支撑”的“3+3”业务格局再进一步。信托板块，昆仑信托的资产投向仍然以基础产业、房地产及上市公司股权等为主，并注意强化风险控制的核心地位。

　　3.集团内生业务稳定业绩，市场化外生业务带来弹性

　　子公司中，除财务公司、专属保险因性质的原因关联交易的比重较大，其余板块的业务已经比较市场化，关联交易的比例偏低。这样的业务来源结构能够有效的面对市场环境的变化，一方面是金融环境景气程度高的时候，业绩上能释放弹性，而市场环境变化较大的时候，来自集团内部的业务也能有效地平滑上市公司的业绩，带来稳定性。

　　4.投资建议：

　　“反腐风暴”之后，中石油整体形象及影响力正在从风暴中恢复。本次重组，石油集团将金融业务整合，打造千亿级金控平台，管理体制从此前的部门制向金控子公司进阶，进一步向市场化靠近释放生产力。结合配套融资中向主力板块昆仑银行增资58.48亿元，昆仑信托59.39亿元，昆仑融资租赁11.77亿元，业绩在原有基础上将有进一步提升的空间，我们预计今年的归母净利润为63亿元，EPS为0.69元/股，对应PE为23.5倍，维持推荐评级。

　　5.风险提示：金融监管持续趋严，业务协同不及预期