事件：

　　公司发布 4 月产销快报，全月集团销量 12.1 万辆，同比-35%。

　　点评：

　　4月主力车企批发销量同环比下滑。长安自主4 月合计批发7.1 万辆，同比-28%，环比-44%， 其中乘用车 4.0 万辆，同比-42%，环比-54%， 3 月批发量较高， 4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据； 其它车型（商用车、交叉型等） 3.1 万辆， 同比+4%，环比-22%。 2019 年新车 CS85 4 月批发 1,471 辆。长安马自达 0.9 万辆，同比-47%，环比-40%，昂克赛拉今年以来表现较弱，等待下半年换代。 长安福特 1.5 万辆，同比-61%，环比-3%， 2019 年 1、 3、 4 月销量水平大致相当， 由于基数因素降幅逐月收窄。 根据流通协会，长安福特 3 月库存深度 2.9 个月，我们估计其零售与批发销量大体一致（ 1.5 万辆），对应 4月末渠道库存约 4.3 万辆，库存深度 2.8。

　　福特中国 2.0，全面走向管理、产品、研发中国化，年初至今已调离超过 30名外籍管理人员。 4 月 3 日福特中国发布 2.0 战略， 产品方面， 1） 计划 3 年30 款新车， 2）发布全新 SUV Escape， 经营管理方面， 1）大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力）， 2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短30%）。 根据金融时报，年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过 30 名外籍管理人员。 经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断，也是对准了福特中国过去多年的问题，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

　　短期波动不改汽车行业景气修复趋势，不改公司投资逻辑。 近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复，公司股价较前期高点回落 26%，而推荐逻辑并未破坏。公司当前 PB 仅 0.8 倍，风险收益比再度凸显。行业层面，2019 年我们维持乘用车景气拐点判断，对公司估值修复形成催化。 公司层面，福特加速调整前期战略失误（全球战略，以及福特中国管理层结构）、发布新车、推动林肯国产，长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地，不断带来新气象，未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。

　　投资建议：当前 PB低位，且在 13家 A股乘用车中倒数第 3。预计公司2019-2020年净利 9.5 亿、 66 亿元， 19-20 PE 对应 39、 5.6 倍， 19-20 PB 为 0.8、 0.7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济企稳不及预期、 贸易战影响、 长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。