本报告导读：

　　随着福特以及福特中国的战略调整，公司最主要的利润来源长安福特业绩有望逐步复苏，同时公司自主品牌的盈利能力也在逐步提升，公司整体将迎来业绩拐点。

　　投资要点：

　　目标价 9.68 元，首次覆盖给予增持评级。 随着福特以及福特中国的战略调整，公司最主要的利润来源长安福特有望迎来盈利拐点，同时公司自主品牌的盈利能力也有望逐步提升。 我们预测公司 2019~2021 年 EPS 为0.04/0.88/1.37 元，参考可比公司给予 2020 年 11 倍 PE，目标价 9.68 元。

　　兵器装备集团旗下汽车行业龙头， 收入整体稳步增长。公司是中国汽车龙头企业，控股股东为中国兵器装备集团。 2011-2017 年，公司营业收入从266 亿元增长至 800 亿元，复合增速超过 20%，归属净利润从 9.7 亿元增长至 71.4 亿元，复合增速接近 40%，市占率保持在 10%左右。 2018 年受行业等因素影响，公司收入和归属净利润出现一定幅度下滑。

　　销量端合资和自主齐头并进，利润端合资仍占据主导。 2011-2016 年合资和自主品牌的销量都保持了快速增长， 2017 年以来受行业等原因影响两者出现不同程度下滑， 整体上自主品牌销量占比高于合资品牌；合资品牌是公司核心利润来源，单车售价和单车净利要明显优于自主品牌，合资品牌的稳定盈利和自主品牌的盈利能力提升是公司净利润稳步增长的关键。

　　长安福特是公司最主要利润贡献者，福特战略调整长安福特有望迎来业绩拐点。 2012 年-2017 年，长安福特在公司利润总额占比维持在 80%以上， 2018 年来自长安福特的投资收益大幅下滑是公司净利润大幅下滑的关键原因。 2018 年下半年福特中国战略再调整，在集团定位、车型研发等方面不断推进，长安福特有望迎来业绩拐点带动公司业绩快速复苏。

　　风险提示： 长安福特销量低于预期的风险， 自主品牌低于预期的风险