事项:
公司发布三季度业绩,前三季度公司实现营业收入106.66亿元,同比增长64%.归母净利润20.48亿元,同比增长205.5%。其中,三季度单季实现营业收入38.94亿元,同比增长73%;归母净利润8.97亿元,同比增长253%。
评论:
吨钒毛利提升2.46万元,定价滞后性影响业绩释放。Q3公司实现毛利11.16亿,环比Q2提升了1.47亿。公司的业务主要包括钒和钛,其中钒业务既包括西昌钢钒的代销贸易又包括公司本身的生产销售,因此直接拆分吨钢变化准确性较低。但钒贸易和钛业务的变化较小,因此认为毛利的提升主要来自公司自身的钒生产销售业务,按照单季6000万吨的产量,五氧化二钒单吨毛利提升仅2.46万元,较涨价幅度偏弱,主要原因是公司实际销售价格滞后于市场价约45天,同时三季度钒渣成本环比略有提升,假设钒渣从2,300元/吨上调至3,000元/吨,按13吨钒渣提取一吨五氧化二钒的配比,则吨钒成本增加0.91万元。
四季度高增长在即,全年业绩可期。假设本年内价格保持48万元不变,则Q4售价环比Q3提升13万元(已扣除增值税影响)。假设成本没有进一步的提升,则毛利预计增厚7.8亿元左右(13*0.6),公司三费年内变化较小,且由于前期未弥补亏损较多本年内不需要交所得税,毛利传导到净利损失较少,预计净利增厚在6亿元左右,四季度利润有望达到15亿。
盈利预测和投资建议:我们维持预计公司2018-2020年的营业收入为130.16/133.01/131.81亿元,对应的归母净利润为32/36.31/38.55亿,对应的EPS分别为0.37/0.42/0.45元,对应的PE分别为10/9/9倍。由于钒价上涨,公司业绩弹性较大,维持“强推”评级。
风险提示:钒供给增加、螺纹钢新国标执行不及预期、攀钢钒价涨价严重滞后、攀钢钒渣涨价超预期。