事件：攀钢钒钛发布2018年全年业绩预告，公司预计2018年实现归母净利润30-32亿元，对应EPS为0.35-0.37元/股，相比2017年增长248%-271%；对应四季度预计实现扣非归母净利12亿-14亿元。公司业绩符合市场预期。

　　业绩增长主要来自于钒价上涨

　　公司2018年的业绩增长主要来自于2018年钒价的大幅上涨。根据Wind数据，五氧化二钒（98%片四川）价格18年均价接近26.7万元/吨，相比2017年均价上涨超过131%。根据公告披露，公司2018年钒钛产品销量相对2017年也有所增加。受益于钒产品量价齐升，公司2018年业绩实现大幅增长。

　　钒价近期出现回调，但19年供给仍然偏紧

　　五氧化二钒价格自2018年12月开始出现大幅下跌。根据Wind数据，截至19年1月18日，五氧化二钒（98%片四川）价格已经跌至22万元/吨，我们推测价格下跌由于下游螺纹钢新政执行不严导致需求预期有所回调所致。

　　尽管钒价短期出现下跌，但我们判断19年钒供给整体依然处于紧缺状态。钒钛磁铁矿受制于钢铁产能，高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令短期内无解禁可能，新增的石煤钒矿产能投产预计也需要在19年以后，短期内难以出现新增产能。我们判断钒价19年将总体仍维持在高位运行。

　　公司钒产品产能有望继续提升

　　公司是国内钒行业龙头，钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨，产能位居全国前列。此外控股股东还承诺，集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司，若资产顺利注入，公司钒产品业务将有望进一步得到加强。

　　盈利预测与评级：

　　由于钒价近期出现一定回调，我们将公司2018-2020盈利预测调整至31.79亿、34.94亿和27.76亿元（前值为32.88亿、44.60亿和46.30亿元），对应EPS为0.37元、0.41元和0.32元。对应1月21日收盘价，18-20公司年动态PE分别为9倍，8倍和10倍，维持买入评级。

　　风险提示：钒价下跌的风险，钛价下跌的风险，产品产量不及预期的风险，因环保问题影响公司正常生产的风险，行业政策变化的风险。