报告要点

　　事件描述

　　公司公布 2018 年年度业绩预告， 全年预计实现归属于上市公司股东净利润30 亿元~32 亿元，同比增长 247.51%~270.68%。

　　按此计算， 公司 4 季度实现归属于上市公司股东净利润 9.52 亿元~11.52 亿元，同比增长 393.40%~497.02%，环比增长 6.15%~28.44%，按最新股本计算，公司 4 季度 EPS 为 0.11 元~0.13 元， 3 季度 EPS 为 0.10 元。

　　事件评论

　　钒行情落地，全年业绩创历史新高： 公司作为国内钒产业优质龙头，充分受益于钒景气落地， 全年业绩表现靓丽，并创历史新高水平。（ 1） 建筑需求终端开工旺盛支撑长材产销景气， 2018 年全年 Mysteel 口径螺纹钢产量同比增长 3.59%， 此外，螺纹钢提标改造落地显著增厚钒产业需求，成为 2018年钒景气高亢的核心原因，钒铁库存全年累计去化 67%至历史低位亦充分佐证景气格局。 受益于此， 全年四川地区五氧化二钒均价同比高增约 131%，同时铁合金网口径全国五氧化二钒产量同比增长约 14%。最终，钒产业量价齐升叠加资源品成本相对刚性共同催生钒产业盈利高增。（ 2） 值得说明的是，公司 2018 年环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程计提减值准备，相应减少公司 2018 年净利润约 2.01 亿元，倘若扣除此因素影响，则公司实际盈利将更为丰厚。

　　Q4 钒价回调， 中枢犹存助力盈利稳增： 4 季度五氧化二钒价格快速累计下跌 48.15%， 主要源于：（ 1）钢厂季节性减产和采暖季限产共抑螺纹钢产量弹性；（ 2） 部分钢厂优化生产工艺，采用铌替代钒， 掣肘部分钒需求空间；（ 3） 钒厂商产能利用率抬升叠加石煤提钒复产等共同提升供给弹性；（ 4）钢价大幅回调压缩整个产业链利润， 或一定程度削弱钒生产商对下游的议价能力。 不过，基于钒价中枢仍处相对高位，公司 4 季度盈利环比稳增。

　　改造提标推进， 夯实钒价企稳： 随着螺纹钢穿水改造进一步落地，钒需求有望实现边际改善， 由此支撑钒价阶段性企稳。 不过， 钒厂商存量增产、 石煤提钒复产以及铌替代等因素或将压制涨价空间。

　　预计公司 2018、 2019 年 EPS 为 0.36 元、 0.29 元，给予“ 买入”评级。

　　风险提示： 

　　1. 钢铁添加合金中，铌铁大幅替代钒；

　　2. 钒供给大幅快速释放。