预计 2018 年业绩创新高， Q4 环比继续增长 6%-28%。

　　公司发布年度业绩预告，预计 2018 年实现归母净利润 30-32 亿元，同比增长 248%-271%，业绩创历史新高，预计 Q4 实现归母净利润 9.52-11.52亿元，同比增长 393%-497%，环比增长 6.13%-28.43%，创单季度历史新高。公司业绩大幅提升主要受益于钒产品市场价格的大幅上涨，另外报告期内公司钒钛产品销量同比也均有一定幅度增长。

　　钒价短期企稳回升可期，钢厂节前备货值得关注。 

　　钒产品价格在 2018 年 11 月初达到历史高点，五氧化二钒涨至 48 万元/吨，钒氮合金涨至 78 万元/吨，随后由于下游钢铁利润的大幅下滑以及钒行业供需格局的改善而快速回落。进入 2019 年以来，钒产品价格有所反弹，五氧化二钒已累计上涨 4.76%，目前价格为 22 万元/吨。短期内随着节前钢厂备货工作的稳步进行，行业内惜售看涨的氛围增强，价格有望继续提升。

　　计提减值准备对利润影响不大，持续做大做强钛业务。 

　　公司 2018 年 12 月 22 日公告，下属全资子公司晏家钛业的在建工程“氯化法钛白项目”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值，将减少公司 2018 年净利润约 2 亿元，相应减少公司 2018 年所有者权益 2亿元，根据 2018 年业绩预告，该项目减值额占比全年净利润仅 6%左右，整体来看影响不大。公司目前拥有钛白粉产能 23.5 万吨/年，产量位居全国前三位，将继续做大规模，提升竞争力，有望成为国内龙头。

　　维持“增持”评级。 考虑到资产减值，钒价理性回归等原因，再根据 2018年业绩预告， 我们小幅下调公司盈利预测， 预计 2018-2020 年的归母净利润分别为 30.30 亿元、 26.77 亿元、 25.77 亿元（前值为 32.66、 28.83 和26.77 亿元），对应 EPS 分别为 0.35、 0.31 和 0.30 元/股，目前股价对应2018 年 PE 为 9.5 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 1）钢筋新标执行不达预期的风险； 2） 关联交易较多，内部控制不当的风险； 3）钒价格大幅波动的风险。