公司2019Q1盈利7.53亿元，同比上行61%

　　2019年4月23日，公司发布2019年一季报：营业总收入40.63亿元，同比上升28%，环比下降10%；归属于上市公司股东净利润7.53亿元，同比上行61%，环比下降28%；销售毛利率为25.02%，同比上升1.44pct，环比下行4.71pct；基本每股收益0.09元，同比上升0.04元，环比下降0.03元，业绩符合我们预期。钒价自2019年3月份持续下行，因此下调业绩预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.34、0.35元，前值为0.39、0.40、0.40元，参考可比公司估值，下调至“增持”评级。

　　钒产品价格同比上行29%，促公司业绩改善

　　2019Q1五氧化二钒（98%片，四川）均价为22.83万元/吨，季同比上升29%，季环比下降45%。2019Q1公司营业收入、净利润同比改善，主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看，公司营业收入小幅下行，利润总额基本持平，所得税增加2.70亿元是公司盈利下降主因。

　　地产销售负增速收窄，新开工增速持续上行

　　据国家统计局数据，2018年地产新开工增速17.2%，地产建筑工程投资增速-2.3%，两者背离说明施工环节存在滞后。2019年前3月，地产建筑工程投资增速8.5%，超去年同期及全年；销售面积增速收窄至-0.9%，较前值上行2.7pct；新开工增速增长至11.9%，较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状，地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求，带动钒制品需求上行。

　　2019年钒产品需求量或受替代品等因素影响

　　钢筋新标已于2018年11月实行，2019年全年将实行新标、实行时间长度长于2018年，钒产品需求总量或同比上行。此外，钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响；由于2019年限产同比减少，螺纹钢价中枢或下移，对钒产品价格形成压制。

　　西昌钢钒未来有望注入，给予“增持”评级

　　考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能，公司目前实控钒制品产能约为4万吨，行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据，西昌钢钒有望最早于2020年注入公司，因注入时间暂未确定，盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期，我们下调公司业绩预测，预计2019-2021年EPS为0.32、0.34、0.35元，对应PE为11.97、10.99、10.95，按2019年预测毛利润占比加权，考虑2019年整体需求或上行以及公司多元化经营折价，给予公司2019年12.3-13.2倍PE估值，2019年预测EPS0.32元，对应目标价3.88~4.17元，下调至“增持”评级。

　　风险提示：地产新开工、施工增速不及预期；宏观经济不及预期