本报告导读：

　　公司2019年一季度业绩符合预期，公司业绩增速维持高位。公司为我国钒产业龙头，受钒价下行影响，公司业绩或小幅回调。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司2019年一季度实现营业收入40.63亿元，同比上升27.52%；实现归母净利润7.53亿元，同比上升61.07%，公司2019年一季度业绩符合预期。考虑到钒价的下行，下调公司2019-2021年EPS为0.35/0.38/0.41元（原0.43/0.47/0.48元）预测，参考同类公司，给予公司2019年12倍PE进行估值，下调公司目标价至4.20元（原4.80元），维持“增持”评级。

　　钒价上行带动公司盈利增长。公司2019年一季度销售毛利率、净利率分别为25.02%、18.76%，同比分别上升1.44、3.56个百分点，公司盈利能力明显上升。钒产品价格较2018年同期上升较多，是公司业绩同比上行的主要原因。而近期钒价偏弱，或对公司业绩产生一定影响。

　　货币资金持续上升，资产负债率下行。受益于公司良好的经营状况，公司2019年一季度货币资金27.18亿元，较2018年年底增加5.13亿元，增幅23.26%，维持了上升趋势。公司2019年一季度资产负债率30%，较2018年底下降5.18个百分点，公司资产质量不断优化。

　　钒需求略低于预期，钒价偏弱。公司为世界钒产业龙头企业，2017年钒产量位居世界第二。供给端来看，我国钒渣进口限制难放开、石煤提钒短期仍难复产，钒供给整体平稳。而需求端来看，由于钢铁行业对钒需求略低于预期，预期钒价短期偏弱运行。

　　风险提示：海外钒供给大幅上升；石煤提钒大幅复产。