投资要点
事件: 公司发布 2018 年半年报, 2018 年上半年实现营业收入 407.2 亿元,同比增长 6.3%; 实现归属于上市公司股东的净利润 4.1 亿元, 同比增长 74.4%。
生产情况良好, 业绩大增。 上半年公司归母净利润同比大增,其中主要原因有( 1)去年同期基数低,公司主要冶炼厂金冠铜业和金隆铜业停产检修,主营产品产量受到一定负面影响。而 2018H1 公司生产情况良好,其中公司生产铜精矿含铜、阴极铜、铜加工材料分别为 2.6 万吨、 65.0 万吨、 16.5 万吨,分别完成全年指引的 48.5%、 48.5%、 44.4%,产量分别同比增 17.0%、 5.1%、 2.5%。( 2) 铜精矿、阴极铜方面价格涨, 上半年均价分别同比增 13.7%、 11.7%。
Q2 业绩环比增加。 Q2 营收环比增 29.6%,归母净利润环比增 3.5%。尽管 Q2铜精矿、阴极铜价格小幅回落,分别环比降 2.2%、 1.7%,但铜加工方面, 受印度最大冶炼厂 40 万吨产能的关闭影响,铜精矿加工费上涨,利好公司铜加工业务。国内铜精矿 RC 较 4 月上升 12.9%,带动业绩上升。
三费增幅较大,营业成本涨幅低于营收涨幅,公司盈利能力提升。 2018H1 公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增 12.7%、 10.7%、 138.7%。 其中,财务费用涨幅较高的主要原因是公司贷款规模增加及汇兑损失影响所致。另外,公司本期成本涨幅低于营收涨幅,销售毛利率继续上升, 由一季度的 5.04%上升至 5.37%,环比增 6.5%。
多项目在建,产能待释放。 自产矿方面,随着沙溪铜矿达产,公司自有铜矿产能有望达 5.4 万吨/年。 铜箔方面, 公司年产 2 万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期成功投产, 公司铜箔加工产能达 3 万吨/年, 2019 年底前该项目二期预计可完成,届时公司铜箔加工产能将有 4 万吨/年。
盈利预测与评级。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.09 元、 0.12 元、0.15 元,对应 PE 分别为 24 倍、 18 倍和 14 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示: 铜矿项目进度或不及预期, 铜金属价格或大幅下跌, 汇兑损益风险。