核心观点

　　一季度产销量大幅增长营收及利润创同期新高：近日铜陵有色发布2019年一季报，公司一季度实现营收231.77亿元，同比增长30.75%；归母净利润2.80亿元，同比增长39.38%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比增长55.30%。尽管一季度SHFE铜价及TC/RC冶炼费出现下滑，导致公司综合毛利率由去年的5.31%下降至4.50%，但受益于沙溪铜矿、奥炉改造、锂电铜箔等新项目建成投产以及新增值税落地前下游加速补库带来的产销量增长，公司仍保持业绩快速增长，营收及利润均创历年来同期新高。

　　国内最大商品酸生产企业硫酸业务持续贡献丰厚利润：公司是国内最大的商品酸生产企业，年产量占国内总产出近5%，具有显著的成本和区位优势。2018年受环保督查影响，硫酸价格大幅上涨，涨幅超过30%，公司硫酸产品量价齐升，显著增厚公司业绩。尽管目前硫酸价格受季节性因素略有回调，但我们估计环保督查影响犹存，硫酸价格仍将在较高水平运行，在下半年季节性需求推动下或有进一步上涨的可能，公司硫酸业务将持续贡献丰厚利润。

　　下游高端锂电铜箔产能逐步释放上游集团矿山资源注入有望：公司2万吨高精度超薄电子铜箔项目一期已建成并逐步投放产能。达产后，公司将拥有4万吨铜箔产能，其中标箔2.25万吨（吨利润7000元），锂电铜箔1.75万吨（吨利润1万元）。在铜加工费下行的背景下，高端锂电铜箔的顺利投产有助于稳定公司毛利率，推动业绩持续增长。此外，公司控股股东铜陵有色金属集团提出，将在合适时间点将向上市公司注入优质矿山。集团层面目前在国内外拥有大量矿山资源，权益铜资源储备量超过1000万吨，一旦注入成功，公司将成为A股中资源和冶炼双龙头，成长可期。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.09元／0.10元／0.11元，对应PE分别为25.09／23.00／20.47倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：铜加工费下跌新能源汽车产销量不及预期项目推进不及预期