投资要点

　　被动元器件供不应求，公司业绩持续向好。 公司 2018 年上半年实现营收20.81 亿元，同比+41.38%，归属上市公司股东净利润 4.14 亿元，同比+270.40%，扣非后归母净利润 3.82 亿元，同比+406.51%。 公司营收与盈利大幅增长主要是因为受益全球电子元器件供需紧张局面持续，公司片式电容器和片式电阻器销售良好， 分别实现营收 6.91/4.49 亿元，分别同比+91.67%/+57.49%。就季度情况而言， 18Q2 营收/扣非净利润 12.39/2.73亿，分别同比+45.93/+424.80%。 公司预计前三季度累计净利润为 7.6~8亿元，同比+316.40%~338.32%，主要是因为下半年 MLCC 与电阻市场需求持续旺盛，产品涨价潮有望延续。

　　盈利能力明显改善， 研发驱动进军高端领域。 报告期内公司毛利率同比+13.4pcts 至 35.6%，主要源于片式电容器业务毛利率大幅增长 38.3pcts至 57.8%。报告期内公司费用管控良好，期间费用率下降 4.0pcts 至 12.0%，其中财务费用为 94.8 万元，同比-94.9%，主要因为报告期内公司银行借款减少，相应的利息支出减少。 此外， 公司为加强产品竞争力， 研发投入同比+37.6%至 0.81 亿元， 受益重视研发的发展战略， 公司先后在超小型化技术、高容高耐压产品取得突破， 先后完成 MLCC、片式电阻等产品的汽车质量管理体系认证及压敏电阻和电感器件的车规试验认证。

　　MLCC 供需紧俏，行业景气或持续至 2019 年。 日系龙头厂商看好高端MLCC 市场前景， 正加速转投汽车电子等高端领域，持续缩减传统产能，中低端 MLCC 自 17 年起迎来涨价潮： 18 年截至目前平均涨幅高达 30%。各大 MLCC 厂商正推进扩产计划， 但扩产多针对高端产能，且受制于流延机等关键设备的短缺，短期内供给端改善有限。我们预计 MLCC 涨价行情有望持续至 19 年， 以风华为代表的国内 MLCC 厂商有望受益行业景气。

　　技改扩产项目渐次落地， 深度受益元器件涨价潮。 受涨价潮驱动，公司实施积极的产能扩张策略以满足市场订单需求： 17 年下半年公司分别投资5556 万元、5000 万元、1.86 亿元，用于实施“新增月产 14 亿只 0201MLCC技改扩产项目”、“ MLCC 自动化提升技术改造项目”、“新增月产 10 亿只叠层电感器技改扩产项目”。 项目进度受设备交期影响较原计划有所延迟， 但看好年底项目落地助益产能扩张。 目前公司 MLCC 产能约 120~130 亿只/月， 随着新产能逐步释放， 公司盈利能力将进一步提升。

　　风险因素。 被动元件价格上涨不及预期；扩产进度不达预期。

　　盈利预测及估值。 公司是国内被动元件龙头企业， 在国际大厂转型加速背景下，以一般型 MLCC 等为代表的产品缺货局面仍将持续。受益量价双增趋势，公司盈利有望加速改善。 公司上半年扣非后归母净利润同比大增407%，因此我们上调公司 2018/19/20 年 EPS 预测为 1.19/1.61/1.94 元 （原预测为 0.66/0.79/0.89 元）， 给予 16 倍 PE， 对应目标价为 19.04 元，维持“买入”评级。