投资要点
被动元器件供应紧俏,业绩增速维持高位。公司2018年前三季度实现营收35.11亿元,同比+53.27%,归母净利润8.88亿元,同比+386.52%,扣非后归母净利润8.47亿元,同比+491.54%。公司营收与盈利大幅增长主要受益于全球元器件供应紧张局面持续,MLCC价格维持高位。3Q2018公司分别实现营收/扣非归母净利润14.30/4.64亿,分别同比+74.64%/+586.44%。展望未来,随着前期投资成效逐步释放以及产品结构持续优化,公司有望保持稳定增长。
产品涨价大幅改善盈利状况,回款增加经营现金流充沛。2018年前三季度公司毛利率同比+17.57pcts至41.05%,主要是由于MLCC持续涨价驱动片式电容器业务毛利率大幅增长。报告期内公司费用管控良好,期间费用率下降4.77pcts至10.76%,其中财务费用率同比-1.24pcts至-0.12%,主要因为报告期内公司银行借款减少,相应的利息支出减少,而汇兑收益增加。受益MLCC供不应求局面,公司报告期内经营活动性现金流净额同比+590.48%,为公司后续持续产能扩张及技术升级提供充足现金流。
元器件缺货局势尚未缓解,价格松动需关注产能落地时点。MLCC价格自2018年初至今平均上涨30%,部分型号产品甚至涨价数倍。受此驱动,村田、国巨等主要厂商纷纷宣布扩产,多数产能预计将于2019年落地。但根据产业调研MLCC价格目前仍保持高位,其原因主要在于:(1)扩产周期延长:先前MLCC机器设备交期约3个月到6个月,现在设备交期递延至8个月到12个月,使得扩产周期延长。(2)关键设备短缺:目前产线中关键设备如流延机、编带机短缺。且设备厂产能也多优先供应日系厂商。但日系厂商扩产也主要针对高端产品,一般型号产品产能扩充成难题。
应对MLCC供需失衡趋势,公司扩产项目持续落地。公司自2017年下半年开始持续推动产能扩张,分别投资“新增月产14亿只0201MLCC技改扩产项目”、“MLCC自动化提升技术改造项目”、“新增月产10亿只叠层电感器技改扩产项目”。但受制于产能规模及扩张速度,公司目前MLCC交货量和交货速度仍未能满足市场订单需求。为进一步优化产品结构调增并加速产能规模扩张,公司于8月底决定投资45,320万元实施“新增月产56亿只MLCC技改扩产项目”,新项目建设期为2年。公司预计待该项目达产后,第一年即可实现新增营收3.2亿元,并增厚净利润0.6亿元。
风险因素。MLCC价格松动;扩产进度不达预期。
盈利预测及估值。公司是国内被动元件龙头企业,在国际大厂转型加速背景下,以一般型MLCC等为代表的产品缺货局面预计仍将持续。目前MLCC市场价格仍然保持高位,公司盈利情况有望持续改善。我们维持公司2018/19/20年EPS预测1.19/1.61/1.94元,给予16倍2018年PE,对应目标价为19.04元,维持“买入”评级。