事件:公司公告拟与天津飞旋和宝鼎重工(002552)三方共同设立天津飞旋风机科技有限公司,公司出资5142.6万元,占股36%,宝鼎重工出资4857.4万元,占股34%,天津飞旋以其拥有的专利及专有技术使用权作价出资4285万元,占股30%(天津飞旋是国内首家从事磁悬浮轴承技术研发和推广的高科技企业,也是唯一一家独立自主研发并具有磁悬浮轴承整体核心技术知识产权,并已成功应用于多个领域的企业)。
    点评:
    进军磁悬浮鼓风机领域。合资公司未来主要业务为研发制造高速高效一体化风机设备,组装生产、调试并销售磁悬浮电机。按照公司披露的信息,目标公司的磁悬浮鼓风机项目预计投资约48639万元,其中建设投资10170万元,分两期投资。项目建成后,2015年力争实现200台/套,实现销售收入1.5亿元,预计到2019年达到3000台/套,实现销售收入15亿元,并争取成为磁悬浮鼓风机领域甚至磁悬浮技术应用领域的领军企业。
    鼓风机下游应用主要集中在污水处理。污水处理是鼓风机的重点应用领域,主要是用在污水处理厂的曝气环节,指将空气中的氧强制向液体中转移的过程,其目的是获得足够的溶解氧。这个环节的能耗约占全厂能耗的50-60%,而选用高效、节能的风机将可以降低每座污水处理厂总能耗的15-30%。当前市场上主流的曝气鼓风机有:罗茨鼓风机、低速多级离心鼓 风机、单级高速离心鼓风机、空气悬浮离心鼓风机、磁悬浮离心鼓风机五大类,市场竞争激烈。具体比较见图表1。
    鼓风机市场容量测算。以污水处理行业为例,保守按每年新增50亿吨污水处理估计,需增加处理能力1370万立方米/日。按每万立方米/日处理能力折算100Kw污水处理用鼓风机需求,约为2000台100Kw鼓风机(实际应用2备1)。如果按目前1.5亿立方米/日处理能力测算,已装机容量折合约为22500台100Kw鼓风机,按节能减排要求50%以上为能耗大的需要升级换代的低端鼓风机。未来仅国内污水处理行业需替代更新的市场折合约有11250台100Kw节能环保类鼓风机,价值约为80亿元人民币,新增市场和替代市场潜力都较大。
    公司迈出业务转型第一步。公司目前的产品基本依托在茂名石化的平台上,现有的业务仅能够给公司提供一个业绩和现金流的基础。通过聚丙烯的例子来判断,中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展,必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看,包括总经理以及其他高管的更换,可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。磁悬浮鼓风机预计仅仅是公司转型项目的开始,建议继续关注公司未来业务转型的方向,同时公司的财务状况较好,目前公司的资产负债率仅为25.27%,存在较大的财务杠杆空间。
    盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到37.38、40.38、43.54亿元,同比增长15.2%、8%和7.8%;归属于母公司净利润分别为0.84、0.89、0.98亿元,每股收益分别为0.16元、0.17元和0.19元,对应2014年11月17日收盘价(7.39元/股)的动态PE分别为46倍、43倍和39倍,维持“增持”评级。
    风险因素:宏观经济下行风险;聚丙烯原材料供应问题得不到解决;成品油质量升级不达预期。