长春高新是我们持续推荐的生物药标的，看好公司生长激素销售层级下沉带来的成长空间及后续在研品种潜力。2017年8月17日，我们发布了29页《长春高新深度报告：十年磨一剑，创新铸成长》。

　　事件：公司发布2017年三季报,前三季度实现销售收入26.48亿元，同比增长20.79%；实现归属上市公司股东净利润4.87亿,同比增长28.31%；实现扣非归属上市公司股东净利润4.69亿元，同比增长26.10%，实现EPS2.86元，业绩超预期。

　　从单季度看,2017Q3单季度实现销售收入10.47亿元，同比增长14.31%；归属上市公司股东净利润2.03亿元，同比增长23.18%；扣非归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长24.06%。从表观增速看，Q3单季度无论收入增速还是利润增速相比上半年均有所放缓，但我们测算和判断主要是公司今年受地产业务结算延迟影响所致，医药核心业务增速反而持续加快。

　　制药业务贡献主要利润，蛋白药物和疫苗增长靓眼：分业务看，制药业务仍然是驱动公司增长的主要引擎，2017年前三季度医药业务销售收入同比增长55.31%，净利润增长65.97%，增长迅猛，我们预计和测算受暑假旺季影响，公司核心主体金赛药业生长激素增长较二季度有所加速，继续高速增长。百克生物疫苗平台狂犬疫苗减亏，水痘疫苗延续增长。

　　房地产业务确认仍有所滞后，预计四季度可恢复：公司房地产业务三季度仍然未确认，公司公告第四季度将交房结算，从往年数据看，房地产业务每年较为稳健可贡献收入5-6亿左右，净利润7000万-1亿左右，我们预计四季度房地产业务利润将得到确认。

　　公司下沉销售层级加强销售，销售费用增长较快：2017年前三季度公司销售费用率41.68%，较去年同期增长11.29个百分点；管理费用率13.41%，较去年下降1.20个百分点；财务费用率-0.24%；三项期间费用率合计54.85%，较去年同期增长10.36个百分点。主要是公司招聘销售人员、销售层级下沉加强销售所致。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价191.14元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.51%、23.69%、23.26%，净利润增速分别为32.99%、32.56%、29.82%，EPS分别为3.79、5.03、6.53元，对应PE分别为43、32、25倍，