一、事件概述

　　10月24日，公司发布2017年三季报：今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为26.48亿、4.87亿、4.69亿，同比增长20.79%、28.31%、26.10%，EPS为2.86元，略超市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为11.04亿、3.55亿、-644万，同比增长65.66%、10.87%、42.15%。

　　二、分析与判断

　　医药企业业绩大幅增长，生长激素高增速

　　Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.47亿、2.03亿、1.95亿，同比增长14.31%、23.18%、24.06%。公司业绩靓丽，下属医药企业是主要驱动因素，本报告期收入、净利润分别增长55.31%、65.97%。预计金赛药业主要收入仍然来自生长激素，考虑到夏天儿童处于假期，生长激素有望加速增长，子公司前三季度营收有望达到15亿；百克生物水痘减毒疫苗前三季度已获批签发约373万剂，估计贡献营收超过5亿。房地产项目尚未结算，收入确认将等到Q4项目交房结算后。

　　销售费用显著增厚，房地产项目增高存货

　　销售费用增长幅度较大，其中Q3达到4.35亿，同比增长67.34%；销售费用率41.68%，比去年同期提高11.29pp，主因医药公司的销售推广扩大，其增长与业绩增长同步。管理费用率13.41%，比去年同期下降1.20pp。公司毛利率88.06%，比去年同期提高10.76pp。存货增长211.65%，主因房地产公司与长春深华房地产开发有限公司合作、对方向合作项目投入土地等资产，且房地产公司在建项目增加。

　　主力品种进入放量期

　　医药公司仍然保持较大增长动力。长效生长激素IV期临床进展顺利，有望加速放量，和水针、粉针形成梯队优势；且生长激素能够在当前二次议价等带来的压力下保持价格稳定。促卵泡激素已在辽宁、湖北、江苏等9个省市中标，放量在即。延长效狂犬疫苗前三季度获批约79万剂，明年销量有望加速增长。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司核心产品生长激素多剂型有较大增长空间，多个潜力品种即将放量。预计17-19年EPS3.85、4.95、6.14元；对应PE为42X、33X和26X，维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　核心品种销售不及预期。