目标价217.6元,维持“买入”的投资评级
公司为国内基因工程药物龙头,预计未来两年生长激素保持30%复合增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为4.27/5.44/6.97元,对应PE为42/33/26倍,维持“买入”的投资评级,给予2018年40倍PE,目标价217.6元。
国内生长激素市场渗透率不到2%,市场成长空间巨大
重组人生长激素是治疗矮小症最重要的药物,2016年全球市场约为30亿美元,其中诺和诺德的市场份额超过40%,美国重组人生长激素市场在2010年达到饱和,销售收入稳定在20-25亿美元之间,市场渗透率约为14%;2017年国内重组人生长激素销售规模约为30亿元,年均治疗费用约为3万元,据测算市场渗透率仅为2%,中美相差近7倍,若达到10%的市场渗透率,国内生长激素市场规模将近150亿元,未来将有至少5倍以上增长空间。随着二胎政策推动、消费升级以及患者教育普及,生长激素市场渗透率将持续提升。
金赛药业生长激素国内市场份额高达70%,产品梯队全球最强
金赛药业是国内唯一具有水针剂型生长激素的企业,三种剂型的产品梯队优势明显,竞争格局良好,其市场份额高达70%。水针占比约2/3,长效水针增长迅速,预计占比达到10%。公司重视三四线城市的销售推广,目前一二线城市销售占比90%,未来市场下沉空间巨大。水针、粉针分别面向高收入和相对低收入人群,细分市场相互之间不存在大范围的重叠,因此,两种剂型将分别持续拓宽各自的细分市场,适应人群覆盖最为全面。长效剂型具有无可比拟的全球独家品种优势,IV期临床即将完成,同时技术壁垒高,竞争格局好,快速放量增长可期,未来将成为公司重磅品种。金赛药业在研品种储备丰富,临床研发大幅领先竞争对手,领先的品种梯队可保障公司未来3-5年的高速成长和竞争优势。
风险提示:核心产品重组人生长激素增速下滑与竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险。