2018年一季报业绩增长46.26%，取得开门红

　　公司公告2018年一季报：收入10.32亿元，同比增长39.27%；归母净利润2.10亿元，同比大增46.26%，超市场预期；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长27.33%，整体业绩表现延续了去年以来的高增长态势。展望全年，我么认为公司核心的生长激素系列仍有望延续高增长，疫苗业务持续高景气度，带动公司业绩全年有望延续优异的表现。

　　医药企业板块收入增长40.47%，净利润增长44.44%

　　分业务板块看：医药企业板块整体收入增速40.47%，我们估计核心子公司金赛药业的生长激素系列收入增速在40-50%，净利润增速预计超过40%。是公司收入和业绩增长的主要驱动力。公司加大营销力度，2017年生长激素销售人员增长幅度大，预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务，顺应消费升级趋势，加快水针和长效的持续渗透；同时推进非儿科业务板块，未来开拓新的增量，基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势，引领公司业绩今年延续良好的发展态势。疫苗板块预计仍实现优异的表现：受益于行业的高景气度，预计百克生物水痘疫苗、狂犬疫苗销量延续高增长，出口业务也稳步发展，疫苗板块有望继续向好。华康药业中药预计实现稳健增长，高新房地产业务还未进入结算期。

　　销售力度不减，研发加快投入

　　一季度销售费用4.26亿元，同比增长47.93%，预计主要是子公司金赛药业生长激素延续进攻性的销售策略，金赛销售费用（佣金、工资奖金、售后服务费等）高增长所致，基于行业竞争形势，我们判断公司后续将继续保持高销售投入力度；管理费用1.50亿元，同比增长40.49%，主要是研发费用进入投入期，根据2017年年报，公司生长激素进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究，拓展生长激素的产品空间。曲普瑞林微球、金妥昔单抗已进入I期临床研究，奥曲肽微球即将进入临床，百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验，疫苗研发方面，鼻喷流感疫苗、带状疱疹活疫苗、迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）均有序推进。我们预计后续研发费用将稳步增长，增强后续产品储备，带动管理费用继续增长。

　　看好公司全年继续发展，维持“买入”评级

　　我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元，对应PE分别为36、28、21倍。看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：营销拓展低于预期，生长激素行业竞争或加剧