本报告导读：

　　公司公告2018年一季报，基本符合市场预期。期间销售费用显著增加，全年盈利能力有望提升。公司生物药空间广阔，其他创新领域拓展投入加大，维持公司增持评级。维持增持评级。

　　维持公司增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级。公司公告2018年一季报，实现收入10.32元，增长39.27%，归母净利润2.1亿元，增长46.26%，扣非净利润1.82亿元，增长27.33%，基本符合市场预期。其中制药业务收入增长40.47%，净利润增长44.44%，考虑2018Q1非经常性损益2822万元，利润占比13pp，还原后我们预计制药业务扣非净利润实现30%左右增长。维持2018-2019年EPS预测4.98、6.42元，预计2020年EPS8.14元，参考A股同类高壁垒生物药估值水平，上调2018PE至45X，对应目标价224.1元，维持增持评级。

　　销售费用显著增加，全年盈利有望提升。2018Q1公司销售费用占比41.26%,同比提升2.42pp，考虑到地产业务一季度未进入结算期（2017Q1有部分结算），销售费用高企非全年常态，平滑后预计全年占比将有所下降。金赛药业销售持续扩张成效显著，有望实现全年40%左右持续高增长；百克生物受益渠道利润并表和迈丰生物减亏，盈利能力继续增强，带动生物药整体占比将持续提升；预计中成药业务有望维持稳定增长。

　　生物制药潜力广阔，领域拓展加大投入。金赛销售扩张延续收获期，水针、长效剂型实现产品分层，将各具巨大发展潜力，依从性+支付能力+医患教育三大瓶颈逐步突破，快速增长趋势有望延续；重组促卵泡素价格优势具备进口替代基础，随市场准入推进有望逐步放量。同时公司加大对外投资力度，拓展给药方式、肺炎疫苗等创新领域，逐步构建可持续的产品梯队。

　　催化剂：公司业绩超预期。

　　风险提示：同类竞争产品上市导致格局恶化的风险。