投资要点
事件: 2018 年 7 月 6 日, 公司公布 2018 年半年度业绩预告。 2018 年 1-6 月实 现归母净利润 4.83 亿元-5.68 亿 元,同比增长 70%-100%。
点评: 业绩大超预期,生长激素龙头保持稳定快速增长。 公司 2018 年上半年主业实现快速增长,我们预计核心动力来自医药主业(生长激素和疫苗)。 分季度来看, 一季度实现归母净利润 2.1 亿元(46.27%+), 二季度单季度实现归母净利润 2.73-3.58 亿元, 同比增长 94.4%-154.97%。 生长激素行业景气度高,我们预计金赛药业水针继续保持 50%以上增长,新入组患者数保持 50%以上增长。 百克药业水痘疫苗和狂犬疫苗受益于行业景气、工艺改善等因素批签发量逐步上升, 我们预计销售量同比也有较大增长, 1-6 月份水痘批签发约368.35 万支(市占率 30.27%)、吉林迈丰狂苗批签发约 174.37 万瓶(市占率4.67%)。 此外,预计中药板块(稳定小幅增长)、 地产业务结算也有少量贡献。
董事会换届选举完成, 董高监薪酬管理办法(2018 年 -2020 年) 制定完成,有望继续推动公司健康稳健增长。 2018 年 6 月 26 日公司 2018 年第一次临时股东大会及第九届董事会第一次会议完成召开,顺利完成第九届董事会及高管等换届选举,其中马骥先生担任公司第九届董事会董事长、金磊先生连任第九届董事会董事。
2017 年起生长激素水针进入高增长通道, 金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。 (1)生长激素市场潜力大,预计 2018 年市场空间有望比 2016 年翻一番达到 45 亿元。(2)金赛药业市占率约 61%、产品梯队领先, 2017 年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位, 2015-2017 年增速分别为 22.88%、 29.73%、 38%。我们预计 1-2 年内水针仍是金赛药业独享市场;长效 3-4 年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于 2014 年启动,推广工作进展顺利;水针剂型 SGA 适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。
二线品种促卵泡素竞争力强、前景广。 2015 年金赛药业实现重组促卵泡激素国产首家成功上市,目前市占率约 1%。辅助生殖用药市场大、促卵泡激素占35%市场份额,但目前渗透率仅 5%,未来市场空间大,金赛药业依靠强学术营销能力有望推动产品逐步放量。
盈利预测与投资建议: 由于生长激素增速继续保持高增长、 中报预告大幅增长,我们小幅上调 2018-2020 年公司营业收入为 57.35、 78.50、 104.41 亿元,同比增长 39.79%、 36.89%、 33.01%,归属母公司净利润为 10.10、 14.75、 21.12亿元,同比增长 52.59%、 46.02%、 43.19%,对应 EPS 为 5.94、 8.67、 12.42元。 我们预计 2018-2019 年公司净利润增速有望保持 30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。 考虑到公司是生长激素龙头, 未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量, 维持 “买入”评级。
风险提示: 核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风 险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。