1H18 业绩超预期， 奠定全年高增速基础

　　公司 7 月 6 日发布半年报盈利预喜， 预告 1-6 月实现归母净利润 4.83-5.68亿元（ 70%-100% yoy）， 超出市场一致预期（主因制药业务快速放量和房地产 2Q18 结算）。 中报明细尚未公告， 如考虑房地产结算 5000 万元利润（ 假设上下半年平均结算，往年平均年结算利润近 1 亿元），中药 1000 万归母利润（ +10% yoy），疫苗 5000 万归母利润（ +60% yoy），则倒推金赛1H18 实现业绩 3.7-4.5 亿元（ +52-85% yoy）。 持续看好公司在竞争加剧大环境下维持生长激素龙头地位不变， 叠加疫苗量价齐升， 预计公司 18 年实现 35%+业绩增速， 维持买入评级。

　　金赛： 面广而深耕，生长激素龙头地位稳固

　　我们看好金赛全年业绩增速超 50%，预测基于： 1） 2Q18 新患入组及纯销均保持强势增长，水针+电子笔推广模式广受欢迎； 2） 17 年拓展销售团队（ 现翻倍至 1600 多人），迅速铺开处方医生网络（ 17 年处方医生覆盖近乎翻倍至 2000 多人），今年重点加强单人产出， 收窄销售费用率， 从而在复杂的竞争格局中巩固龙头地位；及 3） 公司董事会换届议案出台，金赛金磊总提名第九届非独立董事， 看好董监高激励政策延续。考虑金赛品牌粘性及注射便捷性，我们持续看好公司生长激素赛道龙头地位，预计全年保持 50%利润增速。

　　疫苗： 痘苗量价齐升，狂苗恢复加速扩张

　　我们预计百克全年实现超 40%业绩增速， 预测基于： 1）痘苗批签发提速，部分地区推出加强针（ 1 针变 2 针），市场扩容可期，痘苗提价推动净利率上行； 2）迈丰狂苗解决质量稳定性问题，批签发量逐季提升，有望快速攫取市场份额（ 18 年 1-5 月批签发数据表明市占率提升至 4.5% vs.17 年底2.3%）； 3）鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望 19 年陆续获批。

　　房地产： 2Q18 结算， 持续贡献丰厚现金流

　　我们估算 2Q18 房地产业务结算 5000 万元利润（去年同期未结算，亏损1200 万）， 考虑后续多项优质资产储备（和园、 怡众名城、慧园等），逐步转型高端定位，旧城改造保障持续收益， 预计全年来看贡献约 1 亿元利润。

　　目标价 220.6-231.3 元，维持“买入”评级

　　公司作为生长激素龙头，兼具高成长与估值弹性，我们看好 18 年业绩增速超 35%，上调盈利预测： 18-20 年 EPS 分别为 5.38/6.84/8.56 元（ vs 前次预测 5.18/6.45/7.92 元，上调幅度分别为 3.8%/6.0%/8.0%）。相应调整目标价 220.6-231.3 元（ vs 前次预测 202-212 元），对应 2018 年 PE 41-43倍（参考生物制药可比公司 18 年 Wind 一致预期均值 50 倍,考虑高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价），维持买入评级。

　　风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，新进入者攫取市场份额，新品临床进展及效果不达预期。