投资要点

　　业绩总结： 公司 2018 年上半年实现营业收入 27.5 亿元，同比增长 71.8%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 92.9%； 实现扣非后归母净利润 5.2 亿元，同比增长 88.4%； 经营性现金流量净额 1.9 亿元，同比增长 174.0%。

　　业绩大超预期，金赛药业仍有 60%增长。 公司实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为 92.9%和 88.4%，靠近前期预告 70%-100%增长的上限，业绩超预期。 分子公司看： 1） 金赛药业： 实现收入 15.1 亿元，同比增长 59.8%，实现净利润 5.6 亿元，同比增长 60.0%，超市场预期。 金赛药业上半年净利率达 37%，盈利能力正逐渐回升。考虑到今年上半年新患入组增速 45%左右，以及剂型升级，我们认为生长激素全年有望超过 30 亿元； 2）百克生物： 实现收入 5.7 亿元，同比增长 89.9%， 实现净利润 1.4 亿元，同比增长 120.2%，扣除处理资产所得的 2100 万后，同比仍超预期，主要系水痘和狂犬疫苗销量增长；3） 华康药业： 实现中药收入 2.6 亿元，同比下滑 16.3%，同时毛利率降低了1.4pp，预计贡献净利润 1500 万左右； 4）高新地产： 实现收入 3.9 亿元，同比增长 1200.2%， 实现净利润 6269 万元，而同期-1232 万元，影响净利润 7500万左右。 扣除地产影响， 我们估计公司业绩同比增长 66.5%。考虑到公司上半年管理费用中新产品、新技术开发费用达 1.9 亿元，同比增长 84%， 主要为金赛药业和百克生物等新品研发，我们认为公司内生业绩或远好于预期。

　　生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品，公司拥有全球最强生长激素产品梯队。 公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制，满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队，粉针国内第一家，水针亚洲第一家，长效全球第一家，行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药，新患入组增长率为公司生长激素的先行指标，根据我们草根调研， 2018 年上半年新患入组仍呈高速增长态势，奠定公司业绩未来 2 年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下，我们认为，生长激素步入高速增长时代，未来 2-3 年有望保持 40-50%增速。

　　生长激素高速增长时代下，公司盈利和估值有望同步提升。 从盈利上看：公司业绩增速从 2013-2017 年的-5.3%、 +12.1%、 +20.1%、 +26.1%到+36.5%、将提升到 2018-2020 年 41%左右复合增速。从估值上看：拖累估值的地产业绩占比从 2014 年的 28.6%、下降到 2017 年的 14%左右，到 2018 年将在 11%左右，即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。

　　盈利预测与投资建议。 由于业绩超预期， 我们小幅上调盈利预测，预计2018-2020 年 EPS 分别为 5.84 元、 8.13 元和 11.01 元， 未来三年归母净利润将保持 41%的复合增长率，我们看好生长激素长期增长的持续性，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险；再次发生类同 2013年长沙事件的行业风险。