业绩回顾

　　2018年1H业绩超出预期

　　长春高新发布2018年1H业绩：营业收入27.49亿，同比增长71.82%；归属母公司净利润5.48亿元，同比增长92.93%；对应每股盈利3.22元。生长激素和疫苗增长提速驱动业绩高增长。

　　发展趋势

　　金赛药业增长提速是中报超预期的主要驱动力。上半年金赛药业实现收入15.11亿元同比增长近60%，实现净利润5.57亿元，同比增长近60%，实现增长提速。2016年以来公司持续增加终端销售人员，加强渠道下沉，我们预计目前销售人员较两年前有翻倍的增长，基层放量是驱动金赛药业高增长的核心因素。考虑到销售费用确认问题，我们预计金赛药业下半年增速有可能略有放缓，预计全年能够实现50%左右的增长。

　　百克生物疫苗业务实现复苏增长：百克生物疫苗业务净利润实现120%增长，贡献上市公司净利润约为6,360万元。水痘疫苗增长提速主要是由于部分地区推出水痘疫苗加强接种，接种量由1针变为2针，使得公司发货量出现较快增长。狂犬病疫苗工艺逐步稳定，批签发量稳步提升，实现了扭亏为盈。

　　房地产业务提前确认贡献增量业绩：2018年上半年公司房地产业务实现净利润约6,269万元（去年同期亏损1200万），房地产业务的提前确认推动业绩同比提速。我们预计房地产全年确认净利润在1亿元左右。

　　盈利预测

　　考虑到生长激素和疫苗业务的提速，我们上调公司盈利预测，预计2018-2019年EPS分别为5.96元和7.70元（分别上调11%和17%）。

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级，当前股价对应18/19年P/E为35x/27x。维持263元目标价，目标价对应2018-2019年P/E分别为44x和34x，较当前价格有24.8%的上升空间。

　　风险

　　生长激素终端推广销售不达预期的风险，狂犬病疫苗批签发不稳定风险。