业绩持续超预期，上调一年目标价至261.1元

　　2018H1，公司营收27.49亿元（+72%），归母净利润5.48亿元（+93%），扣非后5.15亿（+88%），EPS3.22元（+93%），ROE11.83%（+4.68%）。其中，以生长激素为主的金赛药业收入15.10亿（+60%），净利润5.57亿（+60%）；以水痘和狂犬疫苗为主的百克生物营业收入5.74亿（+90%），净利润1.38亿（+120%）；以中药为主的华康药业收入2.56亿（-16%），净利润0.20亿（+7%）;房地产业务上半年结算收入3.91亿，净利润0.63亿（去年同期亏损0.12亿元）。预计公司2018-2020年EPS分别为5.71/7.46/9.81元，对应PE为33/25/15倍，给予2019年35倍PE，目标价261.1元，维持“买入”的投资评级。

　　市场担忧金赛新增患者放缓的疑虑消除，中期空间近4倍

　　2018年国内销售规模超过40亿元，据此测算市场渗透率仅为2.5%，生长激素适用人群超过500万人。对比欧美发达市场15-20%的渗透率，我们认为国内10%的渗透率较为合理，国内生长激素市场规模150亿元，未来将有近4倍成长空间。金赛药业3种剂型的产品梯队优势明显，竞争格局良好，市场份额70%以上，产品与营销的护城河更高。

　　研发投入占比工业10%，被低估的创新药标的。

　　公司2017年研发投入3.5亿，占比医药工业10%左右，2018H1研发费用2.23亿（+65%）。公司的研发产品线还未被市场深入挖掘。重组促卵泡激素经过两年培育后，将进入快速爬坡阶段。目前国内促卵泡激素市场规模在40亿元以上，假设未来三年CAGR15%，如果能争取15-20%的市场，则空间在10亿元以上。百克新型流感、带状疱疹疫苗、新一代冻干Vero狂犬疫苗等近两年将陆续上市，有望再造一个百克。公司是较为务实与保守的研发和投资策略，投入精准，成功率高，金赛药业后续注射用曲普瑞林微球、奥曲肽微球和金妥昔单抗等研发进展顺利。一线生长激素，二线促卵泡、带状疱疹、新型流感、Vero狂犬改良疫苗，中长期增长确定性高，合理估值将得以维持在35-40倍。

　　风险提示:生长激素因消费能力短期增速放缓