事件：

　　公司公布2018半年报：实现营业收入27.5亿元（+71.82%），归母净利润5.48亿元（+92.93%），扣非后归母净利润5.15亿元（+88.37%），实现EPS为3.22元；净经营活动现金流1.86亿元（+174%）。扣除房地产结算以及Q1百克资产处置损益两项因素，H1医药主业收入和利润分别增长47%、65%左右，大幅超市场预期。

　　点评：

　　金赛收入加速增长超预期，百克疫苗实现大幅增长。18H1金赛药业实现收入15.11亿元，净利润5.57亿元，同比增速均为60%，与去年同期51%增长相比又提速，超市场预期。其中预计生长激素1-6月销量增长50%左右，随着市场扩容以及水针和长效患者占比提高，带来生长激素量价齐升；促卵泡素继续维持高增长；百克生物分别实现收入和净利润5.75、1.38亿元，同比大幅增长90%、119%，主要得益于水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及及行业竞争格局优化。根据中检院数据，迈丰狂犬疫苗1-6月批签发174万瓶，同比增长638%；水痘疫苗1-6月批签发368万瓶，同比增长86%，均超预期。华康药业收入2.73亿元，同比下滑11%；房地产结算收入3.9亿元，贡献净利润6270万元。

　　二季度各项经营指标稳健向好，费用收敛。Q2单季收入13.27亿元，同比增长54%，增速高于Q1。H1整体销售费用率35.84%，其中Q2为32.58%；H1整体管理费用率12.13%，其中Q2为10.7%。Q2费用端明显收敛，预计渠道大幅投入接近完成，费用回归合理增长，拉动Q2业绩提速。公司管理层换届已落定，新老管理层也顺利交接，未来公司利润增长的确定性较强。

　　生长激素远未到天花板，进入量价齐升快车道，金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%，4-18岁适应人群为800万人，以目前治疗人数渗透率仅1.3%左右，长期看具有百亿空间（17年仅30亿），远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展，生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和最强大的生长激素专业销售团队，产品质量和品牌形象深入人心，龙头地位稳固。

　　新增产能+行业净化，疫苗有望保持快速增长。公司的鼻喷流感疫苗已进入优先审评序列，有望加速获批。百克新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查，水痘疫苗生产场地变更注册以及动物房、物资库及成品库相关验证工作。目前百克生物已通过市药监局针对生产环节的专项检查。水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及，例如广东、上海分别于去年10与今年7月正式推行水痘两针，并开展补接种工作，短期加速放量。狂犬疫苗已实现稳定生产，预计当前市占率极低仅2%左右，有望受益于竞争格局变化销量继续高增长。

　　在研品种储备丰富，有望打造成中国生物药龙头。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线，其中艾塞那肽注射液有望于今年报产；带状疱疹疫苗有望19年获批；艾滋病疫苗已完成2期临床第二阶段；金妥昔单抗正在申请临床批件。此外，公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备，有望打造成中国生物药龙头。

　　高管多次增持，彰显信心。今年公司核心高管两次通过二次市场增持，最后一次增持均价为214.61元，接近现价，彰显对公司长期发展的信心。

　　盈利预测与估值：我们认为公司管理层稳定后，进入业绩正常释放轨道，未来增长确定性强。维持预测18-20年EPS为5.71/8.00/10.88元，当前股价对应18-19年PE为37/26倍；维持目标价256.95元，对应18-19年分别为45/32倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的，估值具吸引力，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；临床使用不当；新技术冲击