核心观点：

　　1．事件：

　　公司发布2018年半年报。2018年上半年实现营收27.49亿元，同比增长71.82%；实现归属上市公司股东净利润5.48亿元，同比增长92.93%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比增长88.37%；实现EPS3.22元。其中，2018年第二季度，公司实现营收17.18亿元，同比增长99.88%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长140.72%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长155.20%。

　　费用方面，销售费用和管理费用分别为9.85亿元和3.33亿元，同比增长47.46%和51.37%，均小于收入增速；营业成本4.39亿元，同比增长115.02%，主要系房地产项目结算以及医药业务收入增加所致；研发投入2.22亿元，同比增长64.80%，主要系报告期内下属制药公司研发投入增加所致；经营性现金流净额1.86亿元，同比增加173.98%。

　　同时，公司公告拟以自有资金向全资子公司高新地产增加注册资本2.423亿元，本次增资完成后，高新地产注册资本将由5770万元增至3亿元，公司仍持有其100%股权。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）医药业务保持高增长+房地产进入结算期，大幅提振Q2业绩

　　公司Q2业绩大幅提速，主要系一方面医药业务保持高速增长，另一方面房地产项目进入结算期所致。公司业绩在18Q1高增长的基础上，第二季度进一步大幅提速，单季度营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为99.88%、140.72%和155.20%，我们认为主要有2方面原因：（1）房地产项目进入结算期，报告期内实现营收3.91亿元，同比增长1200.20%；实现净利润6268.80万元，17H1亏损1231.77万元。（2）医药业务继续保持高速增长，整体实现营收23.41亿元，同比增长50.66%；实现净利润7.16亿元，同比增长66.54%。

　　医药业务按子公司来看，金赛药业实现营收15.11亿元（+59.76%），实现净利润5.57亿元（+60.02%）；百克生物实现营收5.75亿元（+89.92%），实现净利润1.38亿元（+120.15%）；华康药业实现营收2.56亿元（-16.28%），实现净利润2017.2万元（+7.79%）。

　　从费用端看，18H1公司费用支出控制良好。销售费用率和管理费用率分别为35.84%（-5.92pp）和12.13%（-1.64pp）。从毛利率来看，医药业务整体毛利率90.84%（+2.51pp），其中生物制药毛利率92.50%（+1.80%）,中成药毛利率77.31%（-1.38%）。房地产毛利率44.18%（-1.58%）。

　　（二）生长激素保持高速增长，长效IV期完成将巩固霸主地位

　　（三）疫苗业务延续高增长态势，持续向好发展

　　3．投资建议

　　由于医药业务保持高增长，同时房地产项目进入结算期，公司上半年业绩大幅增长，好于我们的预期，我们继续长期看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头，我们认为生长激素业绩将保持高速增长：随着消费升级和人们对身高管理的重视，生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看，粉针有助于巩固竞争优势；水针新适应症研发快速推进，有望持续放量；长效剂型为独家剂型，IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白，有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段：水痘疫苗正开拓国际市场，狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业和房地产业务均有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们上调盈利预测，预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元，EPS分别为5.92/7.75/10.00元，对应PE分别为36/27/21倍。

　　4．风险提示

　　长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。