投资要点

　　长春高新半年报业绩大幅超越市场预期

　　长春高新发布18年中报，实现收入27.49亿，归母净利润5.48亿，扣非归母净利润5.15亿，同比增长分别为71.8%，92.9%和88.4%，中报曾预测公司归母净利润为70-100%，中报业绩位于在均值上方。公司核心的药物板块H1增长44.4%，实现毛利21.27亿，同比增长54.9%，较为大幅度的高于wind一致预期37.2%，观察费用率可以发现，销售费用、管理费用的增速分别为47.5%和51.4%，与药品板块的增速基本保持一致。Q2单季度业绩进一步加速，实现收入17.18亿元，归母净利润3.38亿元，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长分别为99.9%、140.7%和155.2%。

　　金赛药业生长激素水针爆发性增长

　　公司持股70%的核心子公司金赛药业实现收入和利润分别为15.11亿和6.73亿，分别同比增长59.7%和93.4%，贡献归母净利润5.57亿，也均大大超过中报预告的市场预期。主要产品生长素水针增长速度较快，在14年长沙生长激素事件影响过去之后，公司大幅增加销售人员，向3、4线城市渗透，带来生长激素水针销售的激增。

　　生长激素的增长驱动力有两个，一为行业的自然发展，二为14年遇到长沙生长激素滥用事件，当年行业增速下降为0，经过15、16两年的恢复，17-18年市场整体达到了30%以上的高速增长，我们预计此红利仍将能维持一段时间。受各厂家大幅度促销的带动，我们预计18年国内生长激素终端市场大约为40亿元左右，金赛药业18年生长激素水针实现销售收入28亿元，同比增长为75%，市场份额占比达到70%。生长激素水针销售占比在稳步提升，我们预计18年收入占金赛药业比将达到82%。

　　多重因素促进疫苗高速增长

　　百克生物实现收入和利润分别为5.74亿股和1.58亿，增长91%和151%，贡献归母净利润1.38亿，较1季度有小幅下滑。公司主要产品水痘疫苗批签发389万支，受益于两针法的市场渗透，同比增长50%，子公司吉林迈丰狂犬疫苗（VERO细胞）批签发174万支，随着长生生物350万人份退出市场，公司产品今年将实现大幅度增长。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司18-20年实现EPS分别为5.95元、7.84元和9.42元，对应PE分别为35倍、27倍和22倍，复合增速为34.3%。公司业绩持续高增长，产品竞争格局良好，产品护城河很高，我们给予公司对应18年45倍估值，目标价267.8元，增长空间为27%，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　水针增长遇到瓶颈

　　疫苗推广不及预期