事件： 公司公布 2018 年三季报， 前三季度实现收入 41.40 亿元，同比增长 56.36%，实现归属于上市公司净利润 8.38 亿，同比上升 72.20%，归属于上市公司扣非净利润 8.17 亿元，实现同比增长 74.55%。 

　　制药板块继续高速增长， Q3 单季度业绩同比增长 56%左右 。 Q3 单季度实现收入 13.90 亿（ +32.74%），归母净利润 2.91 亿（ +43.20%），主要来自医药板块增长（预计主要来自生物制药）， 医药收入同比增长41.39%，净利润增长 55.85%，在去年高基数上继续保持高速增长。 销售费用率较之去年同期下降 5.1pp， 预计随着渠道下沉推进，由前期开拓阶段进入到市场细化阶段，销售费用率下降并将趋于稳定。研发费用 2.61 亿，投入加大同比增加 46.63%。

　　生长激素处于放量增长周期。 随着渠道下沉销售队伍扩充， 覆盖医院数和医生人数的增加， 新患者入组增长势头强劲， 预计今年全年新入组人数+50%，生长激素同比增长 50%+。 未来生长激素成长驱动力主要来自渗透率提升， 预计未来 3 年仍处于高景气阶段： 1） 下一步市场拓展进入到二三线城市的市场细分阶段，销售队伍的不断增加，覆盖率提升； 2） 渠道下沉， 带来医患教育工作下沉， 二三线市场教育效应将逐步体现； 3）患者依从性提高， 生长激素用药周期长，依从性提高尤其重要， 长效水剂+隐形电子笔，注射频率由一天一次降低到一周一次。

　　疫苗保持高增长， 有望受益于疫苗竞争格局变化。 中检院数据显示，公司去年全年水痘批签发量为约 460 万人份， 前三季度公司水痘批签发量约 570 万人份， 若 Q4 保持 Q3 的批签发量 200 万人份，全年有望达到 770万，同比增长67%。去年全年迈丰生物狂犬疫苗批签发约 21 万人份，今年前三季度狂犬疫苗批签发量为约 135 万人份，其中 7-9 月份批签发量为 95 万人左右（去年同期为 13.7 万人份），公司有望受益于疫苗竞争格局变化。根据水痘疫苗 2017 批签发数据， 百克批签发占比 35%左右，长生生物 25%左右， 竞争格局变化， 公司水痘疫苗市占率有望提升。 狂犬疫苗的需求偏刚性， 且国内无进口狂犬疫苗销售，迈丰也有望受益。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 210.5 元。 生长激素大品种，渗透率低，成长空间充足， 竞争格局好， 不受医保限制， 医患教育充分+产品依从性提高，预计未来 3 年处于高景气阶段； 疫苗保持高增长， 且有望受益于疫苗竞争格局变化，生物制药快速放量驱动业绩高速增长。 我们预计 2018-2020 年净利润分别为 9.68 亿、 12.67 亿、16.22 亿元，同比增速分别为 46.3%、 30.9%、 28.0% ， 2018-2020 EPS分别为 5.69、 7.45、 9.53 元，对应当前股价分别为 31 倍、 24 倍和 18 倍PE， 历史 PE(TTM)在 40 倍，近期股价回调， 进入价值区间，给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 210.5 元，相当于 2018 年 37x 的动态市盈率。

　　风险提示:产品推广不及预期， 产品竞争加剧超预期。