业绩回顾

　　2018年前三季度业绩符合预期

　　长春高新公布2018前三季度业绩，营业收入41.4亿元，同比增长56.4%；归属母公司净利润8.39亿元，同比增长72.2%，对应每股收益4.93元。符合预期。

　　发展趋势

　　金赛药业增长仍然是核心驱动力。我们预计前三季度生长激素的增速在55%左右。2016年以来公司持续增加终端销售人员，加强渠道下沉，我们预计目前销售人员较两年前有翻倍的增长，基层放量是驱动金赛药业高增长的核心因素。同时公司促卵泡素也在积极构建渠道，未来有望放量。考虑到销售费用确认问题，我们预计金赛药业下半年增速有可能略有放缓，预计全年能够实现55%左右的增长。

　　百克生物疫苗业务实现复苏增长：上半年百克生物疫苗业务净利润实现120%增长，但是受疫苗事件影像，预计三季度百克生物疫苗业务有一定程度下滑。随着疫苗接种量的逐步恢复，我们预计百克生物四季度增速有望复苏。水痘疫苗增长提速主要是由于部分地区推出水痘疫苗加强接种，接种量由1针变为2针，使得公司发货量出现较快增长。狂犬病疫苗工艺逐步稳定，批签发量稳步提升，实现了扭亏为盈。

　　房地产业务提前确认贡献增量业绩：2018年上半年公司房地产业务实现净利润约6,269万元（去年同期亏损1200万），预计三季度确认收入较少。我们预计房地产全年确认净利润在1亿元左右。

　　盈利预测

　　考虑到生长激素的提速，我们上调公司盈利预测，预计2018-2019年EPS分别为6.14元和8.22元（分别上调3%和7%）。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。最新收盘价177.46元，对应2018/2019年P/E为29x/22x。维持目标价263元，对应2018/2019年P/E为43x/32x，仍有48.2%的上涨空间。

　　风险

　　生长激素终端推广销售不达预期的风险，狂犬病疫苗批签发不稳定风险。