事件:
公司公布 2018 年三季报: 前三季度实现收入 41.40 亿元( +56.36%);归母净利润 8.39 亿元( +72.20%);扣非后归母净利润 8.18 亿元( +74.55%) ;EPS 为 4.93 元; 净经营活动现金流 3.01 亿元( +336%) 。 扣除 Q2 房地产结算以及 Q1 百克资产处置损益两项因素,前三季度医药主业收入和利润分别增长 41.39%、 55.85%。 业绩略超市场预期,但符合我们此前预期。
点评:
Q3 收入 13.90 亿元( +32.74%),扣非净利润 3.03 亿元( +55.17%)。金赛药业继续受益于生长激素市场进一步扩容,我们预计 Q1-3 实现利润约9.5 亿元左右,同比增长超 50%,其中第三季度利润同比增长超 40%;百克生物受疫苗事件影响,三季度增速有所放缓,预计前三季度实现利润近 2亿元,同比增长 60%-70%,第三季度增长约 10%; 中药板块华康药业承压,预计前三季度同比无增长,实现利润约 2800 万元; 房地产业务预计 Q3 未贡献利润,前三季度累计实现利润 6000 万元( vs 去年同期-3000 万)。
各项财务指标稳健, Q3 费用继续收敛。 公司前三季度管理费用 2.22 亿元,较中报减少 1.11 亿元,我们分析认为因统计口径发生改变, 系 Q3 研发费用 2.61 亿从管理费用中剥离单列所致; 实际前三季度管理费用与研发费用两项合计 4.83 亿元, 同比增长 36%, 其中第三季度增长 11%;销售费用15.13 亿元, 同比增长 32.7%,其中第三季度增长 21.3%。 期间费用 Q2、Q3 增幅逐季收窄,公司产品推广逐步形成规模效应,费用开始稳步收敛。
公司未来将打造中国生物药领军企业,通过外延合作与内生研发不断丰富产品线。 今年 9 月公司与冰岛安沃泰克公司签订战略协议,共同开展 6 个单抗类似物的中国市场开发,其中进展最快的阿达木单抗已启动国外 1 期临床试验。 此外,金赛药业和百克生物分别在生物药和疫苗领域形成了较为丰富的研发布局, 长期看具有竞争力的生物药企业已显现雏形。
维持“买入”评级: 维持预测 18-20 年 EPS 为 5.71/8.00/10.88 元,当前股价对应 18-20 年 PE 仅 31/22/16 倍;维持目标价 256.95 元,对应 18-19年为 45/32 倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的, 未来有望成为国内生物药领军企业,当前估值极具吸引力,维持“买入”评级。
风险提示: 市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。