事项:
公司公布2018Q1-3业绩,实现收入、净利润、扣非净利润41.40亿、8.39亿、8.18亿元,同比+56.36%、+72.20%、+74.55%,其中2018Q3单季度实现收入、净利润、扣非净利润13.90亿、2.91亿、3.03亿元,同比+32.74%、+43.20%、+55.17%。业绩基本位于预告中值,符合市场预期。对此我们点评如下:
评论:
预计金赛药业依旧保持强劲增长。2018Q1-3公司医药企业收入和利润同比增长+41.39%、+55.85%,势头强劲。我们预计金赛药业单季度利润增速依然超过45%,考虑到国内700万左右的存量和45万人的年增量矮小症人口,我们认为生长激素的存量和每年增量市场分别达到200亿、80亿。而2017年国内市场仅30亿元左右,未来仍有较大提升空间。同时,金赛是目前唯一实现粉针、水针、长效水针3种生长激素剂型全面覆盖的企业,且生物药的品牌粘性较强,预计在诺和诺德水针获批和安科水针有望获批的背景下,金赛药业仍将保持市场领先地位。
百克生物短期受到疫苗事件影响,长期有望受益于竞争格局改善。受到疫苗事件影响,居民短期对于疫苗的接种意愿下降,预计百科生物2018Q3单季度实现个位数增长,但中长期看水痘疫苗和狂犬疫苗竞争格局有所改善,公司市占率有望提升。同时,公司鼻喷流感已被纳入优先审评审批目录,带状疱疹疫苗正在进行III期临床,研发有序推进。此外,预计公司房地产业务前三季度贡献利润6500万元,而去年同期亏损3000万左右,全年看预计房地产业务将贡献利润1亿左右。
费用率控制良好,经营性现金流大幅改善。公司2018Q1-3财务、管理(含研发费用)、销售费用率分别为-0.13%、11.67%和36.56%,同比+0.11、-1.75、-5.12PCTs,费用率控制良好,其中研发费用2.61亿元,同比+46.49%,实现较快增长。此外,公司2018Q1-3经营性现金流净额3.01亿元,同比+336.26%,较去年大幅改善。
风险因素。金赛销售体系扩张低于预期,生长激素竞争加剧风险。
维持“买入”评级。公司生物药板块增长强劲,在研产品丰富,中药和地产板块占比将逐步下降,维持2018-20年EPS预测为5.83/7.92/10.63,参考可比公司估值,给予公司2019年28XPE,对应目标价221.76元,维持“买入”评级。