我们预测长春高新2018-2020年EPS分别为6.06/7.90/9.79元，当前18PE30倍，19PE23倍，估值处于较低位置，继续强烈推荐。

　　三季报制药业务继续高增长。前3季度合并报表收入41.4亿，同比增长56%，归母净利润8.39亿，同比增长73.72%。其中，制药业务前3季度收入36.6亿，同比增长43%，净利润7.5亿，同比增长55.8%。制药业务第3季度收入13.19亿元，同比增长27%。地产业务前3季度收入4.59亿，去年仅3200万元。第3季度收入6736万元，去年仅1346万元。

　　金赛药业前3季度收入23.97亿元，同比增长50.38%，净利润9.3亿元，同比增长53%。金赛儿科业务收入21.7亿元，同比增长47.9%，水针、长效生长激素前3季度收入增速都在50%以上，粉针收入增速20%左右。前3季度促卵泡激素收入接近1亿元，同比增长185%。单季度来看，金赛药业第3季度收入8.8亿元，同比增长36.4%，净利润3.72亿元，同比增长44%。

　　百克生物前3季度收入8.66亿元，净利润2亿元。预计第4季度研发费用摊销可能较多，因此第4季度的净利润不会太多，但大概率能够贡献利润。

　　金赛药业治理结构有望改良。公司已经公告，金磊先生从未向董事会提出离职。金赛药业的治理结构的改良，无论高新区还是国资委的领导，都是高度关注的。长春高新董事会、金赛药业董事会、金磊先生，三方之间对于金赛药业的发展理念、股权治理结构，都有共识。关于金磊辞去董事一事，仅仅是金磊希望更专注金赛药业，难以抽身参与上市公司治理。

　　金赛药业研发储备丰富。金赛药业主要做创新药研发，做的抗体也是创新抗体。金赛药业前3季度研发投入近2亿元，全年估计3亿元以上投入，研发费用每年占收入10%以上。长效生长激素4期临床已经结束，正在报批；有10个品种正在临床阶段，还有几个品种在临床前。

　　百克生物产能供不应求，在研品种稳步推进。在长生生物事件之后，各家疫苗企业都非常重视质量，因此都出现了产能瓶颈。百克生物的水痘疫苗今年已经满产，供不应求，短期内产量难有提升，新建生产线至少需要4年投产时间。鼻喷流感原预计明年中期获批，技术上没有问题，预计能够顺利获批。带状孢疹疫苗已经进入临床，但还未开始大力推进。基因工程百白破申报临床，已经发补，由于采用基因工程新技术，产品质量将有很大提升。其他在研的还有6、7个品种。

　　地产是公司的传统业务，不会剥离。公司不追求地产规模，只追求档次和精品，因此地产项目在长春市是单价最高的。公司拿地成本低，效率稳定，品牌居前。

　　公司新一届董事会正在着手制定新的五年发展规划。公司核心理念是：创新、专注、包容、共享。金赛药业的发展就体现了三个方面的共同努力结果：集团公司在资金上的大力和无私支持、金磊博士的技术层面努力、当地政府的无偿支持。三方共同努力，同舟共济，这20年的感情非常深。新一届董事会成立之后，经营指标令人满意，但公司还要进一步发展，再上一个台阶，所以，新一届董事会最关心两件事：

　　第一件事是产品和项目。“把存量做足，把增量做精”。存量上（即目前的产品和子公司），在保证质量的基础上，做足市场和价格。增量上，有两个增量来源：一个增量是研发，公司投入研发力度非常大，今年会在较多的在研产品里，有所侧重，下一步研发费用会重点投入精选的产品，加快研发进展，争取早日上市；另一个增量是对外合作，今年进展非常好，20价肺炎结合疫苗的中试已经开始，冰岛项目也已经签订协议，对于公司意义重大，进入抗体药领域，保证公司处于医药行业前列。

　　第二件事是人才梯队建设。公司的发展不能是空中楼阁，必须基础坚实。公司已经在积极研究并加快推进内部机制、体制建设，内部员工激励政策等。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2018~2020年净利润分别同比增长58%/31%/24%，EPS分别为6.06/7.90/9.79元，当前估值已显著低估，继续强烈推荐。

　　风险提示：业绩低于预期风险；核心人员变动风险；市场竞争加剧风险。