核心观点：

　　1．事件：

　　公司发布2018年三季报。2018年1-9月实现营收41.40亿元，同比增长56.36%；实现归属上市公司股东净利润8.39亿元，同比增长72.20%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长74.55%；实现EPS4.93元。

　　其中，2018年第三季度，公司实现营收13.90亿元，同比增长32.74%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长43.20%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长55.17%；实现EPS1.71元。

　　费用方面，销售费用15.13亿元，同比增长37.15%；管理费用2.22亿元，同比增长25.36%；研发费用2.61亿元，同比增长46.49%；应收账款较期初增加72.60%；在建工程较期初增加185.07%，主要系制药子公司在建新厂区投入增加所致；经营性现金流净额3.01亿，同比增长336.26%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）业绩保持高速增长，费用支出控制良好

　　报告期内公司业绩保持高速增长。前三季度公司的收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为56.36%、72.20%和74.55%，保持高速增长，我们认为主要系两方面原因：（1）医药业务保持高速增长，1-9月收入和净利润增速分别为41.39%和55.85%；（2）房地产项目自Q2进入结算期。其中，Q3单季度的收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为32.74%、43.20%和55.17%。我们认为Q3业绩环比有所下降主要系房地产项目在Q2大量进入结算期，但同比仍然保持高速增长。同时，经营性现金流净额大幅提升，1-9月合计3.01亿元，同比增长336.26%。

　　按子公司来看：

　　金赛药业前三季度实现收入约24亿元（+50.4%），实现净利润9.3亿元（+53%），其中第三季度收入8.8亿元（+36.5%），净利润3.7亿元（+44%）。

　　百克药业前三季度实现收入8.66亿元，实现净利润约2亿元；

　　华康药业前三季度业绩增幅10%左右；

　　地产公司前三季度收入约4.6亿元，去年同期几乎无结转。

　　费用支出控制良好，销售费用率降幅明显。从费用端来看，前三季度销售费用率36.56%，同比降低5.12pp；管理费用率5.36%，同比降低1.32pp；研发费用2.61亿元，同比增长46.49%，占收比6.31%，与去年同期基本持平（-0.42pp）。第三季度，销售费用率为37.99%，同比降低3.57pp；管理费用率5.87%，与去年同期基本持平（-0.05pp）。

　　（二）生长激素保持高增长势头，霸主地位稳固

　　（三）疫苗业务持续向好发展，批签发量逐季提升

　　（四）重组人促卵泡激素仍处于开拓阶段，进口替代前景广阔

　　（五）与Alvotech设立合资公司，丰富单抗仿制药研发管线

　　3．投资建议

　　公司前三季度业绩亮眼，医药业务持续保持高速增长，符合我们的预期，我们继续长期看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头，我们认为生长激素业绩将保持高速增长：随着消费升级和人们对身高管理的重视，生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看，粉针有助于巩固竞争优势；水针新适应症研发快速推进，有望持续放量；长效剂型为独家剂型，IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白，补充适应症获批后有望加速进口替代过程。疫苗业务即将进入全新发展阶段：水痘疫苗正开拓国际市场，狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元，EPS分别为5.92/7.75/10.00元，对应PE分别为31/24/18倍。

       4．风险提示

　　长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。