投资要点

　　事件： 2019 年 1 月 14 日， 公司发布 2018 年年度业绩预告。 2018 年全年预计实现归母净利润 9.27-10.6 亿元，同比增长 40%-60%。

　　点评： 业绩靓丽，预计生长激素继续保持快速增长。 公司 2018 年主业预计继续保持快速增长，我们预计核心动力来自医药控股子公司金赛药业，此外百克生物和地产公司贡献部分。 分季度来看， 第四季度单季度预计实现归母净利润0.88-2.21 亿元，同比变化区间为-49.49%至+26.53%。 受益于患者教育带来的渗透率提升， 生长激素行业继续保持高景气，我们预计金赛药业继续保持快速增长。百克药业虽然三季度受狂苗事件影响表现一般， 2018 年全年批签发基本顺利，水痘疫苗批签发 650.74 万瓶（同比增长 33%），狂犬疫苗（Vero 细胞）批签发 316.68 万支（同比增长 100%）。 未来 2 年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善，百克生物有望受益。

　　生长激素水针进入高增长通道，金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。（1）生长激素市场潜力大，预计 2018 年市场空间有望比 2016 年翻一番达到 45 亿元。（2）金赛药业市占率约 61%、产品梯队领先， 2017 年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位， 2015-2017 年增速分别为 22.88%、29.73%、 38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。（3）核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于 2014 年启动，推广工作进展顺利；水针剂型 SGA 适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020 年公司营业收入为 57.35、 78.50、104.41 亿元，同比增长 39.79%、36.89%、33.01%，归属母公司净利润为 10.10、14.75、 21.12 亿元，同比增长 52.59%、 46.02%、 43.19%，对应 EPS 为 5.94、8.67、 12.42 元。 我们预计 2018-2019 年公司净利润增速有望保持 30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。 考虑到公司是生长激素龙头，未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量，维持“买入”评级。

　　风险提示： 核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。