本报告导读：

　　公司公告年报，核心业务超预期。生长激素赛道清晰，快速放量带动制药业务持续高增长。拟收购金赛有望理顺公司股权关系，或助推估值提升。维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级。公司核心业务增速超市场预期。我们上调2019-2020年EPS预测7.89（+0.34）/10.26（+1.08）元，并预测2021年EPS13.08元。参考同类企业估值水平，我们上调目标价至315.6（+52.1）元，对应2019年PE40X，维持增持评级。

　　核心业务超预期。公司公告2018年实现收入53.47亿元，同比增长31.03%，归母净利润10.06亿元，同比增长52.05%，扣非归母净利润10.01亿元，同比增长55.74%。经营活动现金流净额提升131.80%至8.84亿，大幅改善。报告期内核心子公司金赛药业高增长延续。考虑核心制药业务增长超预期，

　　制药板块保持高增长。金赛药业全年收入31.96亿元、净利润11.32亿元，分别同比增长53.36%、65.08%。生长激素作为自费治疗品种，赛道清晰且不受医保政策影响，随着渗透率持续提升，预计未来仍有望保持较高速增长。百克生物收入10.32亿元，净利润2.04亿元，分别同比增长40.30%、62.97%，其中水痘疫苗批签发市占率全国首位。

　　拟收购金赛药业30%股份，公司股权结构有望理顺。公司拟向金磊、林殿海以174.49元发行股票及可转债，并按照不低于181.62元价格，以定增或可转债方式募集配套资金，收购金赛药业剩余30%股权。若方案通过，一方面可直接增厚上市公司业绩，另一方面提升了金赛药业管理层与上市公司利益的一致性，管理层活力有望被进一步激发。

　　风险提示。同类竞品上市导致竞争格局恶化的风险。