业绩高增长，费用率稳定

　　公司2018年营收53.75亿（+31.03%），归母净利润10.06亿（+52.05%），扣非净利润10.01亿（+55.74%）。其中制药业务营收47.50亿（+37.55%），占总营收比例提高至88.38%（+4.19pp）；核心业务基因工程药物/生物类药品营收42.23亿（+50.75%），大幅增长后占总营收比例提高至78.57%（+10.28pp）。18年销售费用率39.0%（+0.8pp），与去年基本持平，管理费用率（合并研发费用口径）为12.6%（-1.6%），与去年相比略有下降。

　　拟全资控股金赛，理顺股权结构

　　公司拟通过发行股份和可转债的方式，向金磊和林殿海收购长春金赛30%股权。交易完成后，公司持有金赛药业的股权占比提升至100%，增厚利润的同时降低中药、房地产等业务的业绩占比。金赛药业的核心人物金磊将持有公司的股份及可转债，理顺股权结构、绑定管理层利益的同时消除市场疑虑。并且，据我们测算，若交易完成，还可增厚19年EPS6%~11%。

　　金赛药业保持高增速，百克生物略低于预期

　　18年长春金赛营收31.96亿（+53.4%），净利润11.32亿（+65.1%），保持高速增长。从样本医院销售数据看，18Q3生长激素的销售滚动全年增速为22.1%，有所下滑。百克生物18年营收10.32亿（+40.3%），净利润2.04亿（+62.9%），下半年受行业事件影响增速放缓。水痘疫苗批签发650.8万人份（+33.4%），狂犬疫苗批签发63.3万人份（+99.9%），均有大幅增长，预期2019年业绩仍能保持高速增长。

　　风险提示：重组进度不及预期，生长激素竞争加剧。

　　投资建议：理顺股权结构，夯实成长基础，推荐“买入”

　　公司是生长激素龙头，产品在医保体系外，横向扩容可复制性强。此次拟收购金赛剩余股权，期待理顺股权结构和管理机制，绑定核心人员利益，夯实公司未来成长的基础。假设金赛股权收购于2019年完成，则预计19-21年净利润18.5/24.7/31.8亿，并且假设可转债全部转成股份，则稀释后的EPS为8.85/11.79/15.22元，对应当前股价PE为28.1/21.1/16.3x，维持“买入”评级。