业绩回顾

　　2018年业绩符合预期

　　长春高新公布2018年报，营业收入53.75亿元，同比增长31.03%；归属母公司净利润10.06亿元，同比增长52.05%，对应每股收益5.92元。符合预期。

　　发展趋势

　　金赛药业增长仍然是核心驱动力，治理机制有望理顺。金赛药业2018年实现营业收入31.96亿元，同比增长53.36%；实现净利润11.32亿元，同比增长65.08%。2016年以来公司持续增加终端销售人员，加强渠道下沉，我们预计目前销售人员较两年前有翻倍的增长，基层放量是驱动金赛药业高增长的核心因素。公司长效生长激素完成IV期临床，后续长效产品的占比提升将成为增长点。同时公司促卵泡素也在积极构建渠道，未来有望放量。后续金赛药业30%少数股东权益有望被上市公司合并吸收，治理机制有望理顺，对于公司长期发展有促进作用。

　　百克生物疫苗业务实现复苏增长：百克生物实现营业收入10.32亿元，同比增长40.30%，实现净利润2.07亿元，同比增长62.97%。2018年，公司水痘疫苗批签发量同比增长163万人份，是公司高增长的核心驱动力。公司狂犬病疫苗工艺逐步稳定，批签发量稳步提升，实现了扭亏为盈。

　　房地产业务基本稳定，同比有所下滑：2018年公司房地产业务实现净利润约7,422万元，同比下滑19%，后续房地产业务每年确认利润有望基本保持稳定。

　　盈利预测

　　我们上调公司2019年EPS1%至8.26元，首次引入2020年EPS9.88元（暂不考虑子公司金赛药业少数股东权益收购因素），同比增速分别为40%/20%。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。最新收盘价285.46元，对应2019/2020P/E为35x/29x。考虑到后续金赛药业治理机制有望理顺，上调目标价至350元（上调幅度为35%），对应2018/2019P/E为42x/35x。

　　风险

　　生长激素终端推广销售不达预期的风险，狂犬病疫苗批签发不稳定风险。