核心观点：

　　1．事件：

　　公司发布2019年一季报。19Q1实现营收17.75亿元，同比增长72.07%；实现归属上市公司股东净利润3.65亿元，同比增长73.67%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长96.93%；实现EPS2.15元。

　　财务指标方面，销售费用6.20亿元，同比增长45.77%；管理费用8115.53万元，同比增长23.58%；研发费用1.15亿元，同比增长36.98%；财务费用-800.95万元，同比减少424.24%；经营性现金流净额6.18亿元，同比增长398.31%；应付账款3.24亿元，同比增长73.63%，主要系房地产公司暂估结算增加所致。

　　2．我们的分析与判断：

　　（一）生长激素带动医药业务保持高速增长，房地产业务结算进一步增厚业绩

　　公司业绩表现靓丽，主要系医药业务保持高速增长，同时房地产业务结算所致。医药业务高速增长19Q1公司实现营业收入17.75亿元，同比+72.07%；归母净利润3.65亿元，同比+73.67%；扣非归母净利3.58亿元，同比+96.93%。公司报告期内业绩大幅提速，主要系两方面原因：（1）生长激素带动医药业务延续高增长态势。报告期内医药业务收入+44.16%，净利润+62.15%。我们认为主要系由生长激素带动，终端数据显示生长激素前两月销售增速超过60%。（2）房地产业务结算收入同比增加。

　　疫苗批签发方面：19Q1水痘疫苗批签发24.27万瓶，同比减少75.5%；狂犬疫苗批签发51.36万瓶，同比减少63.1%。

　　费用支出控制良好。从费用端来看，19Q1销售费用率34.95%，同比降低6.31pp；管理费用率4.57%，同比降低1.79pp。我们认为期间费用率的下降与房地产业务结算的季节性波动有关。

　　（二）继续看好生长激素保持高速增长

　　（三）继续看好疫苗业务发展前景

　　3．投资建议

　　公司一季报业绩靓丽，主要系一方面生长激素带动医药业务保持高速增长；另一方面房地产业务结算所致。我们继续看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头，我们认为生长激素业绩将保持高速增长：随着消费升级和人们对身高管理的重视，生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看，粉针有助于巩固竞争优势；水针新适应症研发快速推进，有望持续放量；长效剂型为独家剂型，IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白，补充适应症获批后有望加速进口替代过程。疫苗业务即将进入全新发展阶段：水痘疫苗正开拓国际市场，狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。暂不考虑收购金赛药业剩余股权影响，预计2019-2021年归母净利为13.49/17.88/23.05亿元，EPS分别为7.93/10.51/13.55元，对应PE分别为39/29/23倍。

　　4．风险提示

　　长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。