核心观点 :
2019 年一季度公司实现归母净利润 3.65 亿元, 同比增长 73.67%
公司发布 19 年一季报:第一季度,公司实现收入 17.75 亿元, 同比增长 72.07%; 归母净利润 3.65 亿元, 同比增长 73.67%,处于此前业绩预告中上限; 扣非净利润 3.58 亿元, 同比增长 96.93%;经营性活动产生的现金流量净额 6.18 亿元, 同比大幅增长 398.31%,经营质量良好。
制药业务保持快速增长, 房地产业务结算收入同比大幅提升
公司业绩高增长一方面来源于制药业务维持良好增长态势,第一季度收入与净利润分别实现增长 44.16%、 62.15%,基于公司财报测算,我们预计核心子公司金赛药业净利润实现 60%左右增长, 百克生物受限于疫苗批签发量增长有所下滑;另一方面来源于房地产开发项目结算收入大幅上升, 我们预计公司房地产业务实现近 3 亿元收入。
受收入结构变化影响公司毛利率有所下降, 各项费用率控制良好
受低毛利率的房地产业务结算收入大幅增长影响,一季度公司整体毛利率同比下降 7.53pp 至 81.84%, 净利润率同比下降 1.45pp 至 28.96%。费用率方面,一季度公司销售费用同比增长 45.77%, 销售费用率下降6.31pp 至 34.95%;管理费用率与研发费用率合计同比下降 3.45pp, 其中一季度公司研发费用同比增长 36.98%, 研发费用率约 6.48%; 财务费用率同比下降 0.3pp 至-0.45%,公司各项费用率控制良好。
拟收购金赛药业 30%少数股权,公司发展将步入新的历史阶段
公司近日公告拟筹划发行股份、定向可转换债券方式收购金赛药业30%少数股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。我们预计通过换股以及可转债方式,以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺,公司将步入新的发展阶段。
盈利预测与投资建议
暂不考虑此次重组方案,我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 13.74/17.83/22.7 亿元,对应当前市值的 PE 分别为 39X/30X/23X,维持此前合理价值 290.88 元/股, 对应 2019 年 PE 为 36 倍, 给予买入评级。
风险提示
生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性