事项：

　　公司公告2019Q1季报，期内实现营收17.75亿元，归母净利润3.65亿元，分别同比增长72.1%和73.6%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长96.9%。其中医药企业医药企业收入增长44.16%，净利润增长62.15%。

　　评论：

　　地产结算助升业绩增速，医药企业延续稳定高增长

　　2019Q1公司营收和归母净利润分别实现72.1%和73.6%的同比增速，增速显著高于去年同期，一部分是由于18Q1地产尚未到结算期，而今年Q1地产开始结算，助推业绩提速；另外，公司医药企业（金赛、百克、华康等）营收保持44.2%的高增速，同比去年增速提升4个百分点左右（2018Q1营收增速40.5%），但净利润增速62.2%，显著高于去年同期的增速，2018年全年金赛药业净利润占公司医药企业总体约83%，我们预计金赛19Q1净利润同比保持约65%左右的高增速（2018年全年65.3%）；百克生物19Q1水痘疫苗和狂犬疫苗（Vero）分别批签发约51.4万剂和24.3万剂，同比去年都有显著下滑，疫苗月度\季度批签发有波动性，单个月度\季度数据不代表全年趋势，百克生物有机会分食长生退出留下的水痘和狂苗市场空间，另外重点在研产品鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产，正等待批准，继续看好公司2019年全年疫苗业务增长。

　　金赛药业业绩持续释放，静待金赛收购方案落地

　　金赛药业（主力产品生长激素，公司持股70%）近几年来业绩进入释放期，2015-2018年公司净利润增速分别为22.9%、29.7%、38.0%和65.3%，业绩逐年提速明显，我们推测2019Q1继续保持65%左右的高增速。公司发布年报同时公布重组预案，计划筹划发行股份及/或定向可转债收购金赛药业30%少数股东权益，同时募集配套资金；金赛药业30%少数股东权益由核心灵魂人物金磊和林殿海持有，两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后，与上市公司利益更为深度捆绑，消除市场疑虑；同时，金赛药业作为主要利润源泉，完全并表后，也将有益增厚公司利润，在金赛药业2018年11.3亿元净利润基础上，假设收购PE倍数15倍，则30%金赛股权对应估值约50亿元左右，根据增发价定价计算，假设全部股份支付条件下，测算每股EPS增厚约14.4%，如果选择一部分可转债支付，每股业绩增厚更明显，我们静待金赛收购详细方案落地。

　　盈利预测与投资评级

　　暂不考虑收购金赛药业30%少数股东权益影响，我们预测2019-2020年，公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元，分别同比增34.5%/32.7%/27.0%；归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元，分别同比增43.4%/33.2%/26.5%；对应每股EPS为8.50/11.32/14.33元，昨日收盘价（309.5元/股）对应2019-2021年PE估值分别为36.4/27.3/21.6倍；公司未来三年净利润平均35%的高速增长，PES（2019E）仅1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品销售不及预期；药品招标降价超预期；2013年长沙事件行业风险。