事件：长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案（草案）。6月5日，公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书（草案），拟发行股份51.87亿元（占比92.02%）和可转债4.5亿元（占比7.98%），收购金赛药业29.5%股权（金磊23.5%，林殿海6%）；同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元，用以支付中介机构费用和补充流动资金。

　　点评：1）本次交易中，金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元，即全部股权的交易价值为191.08亿元，对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍，这也将使原有股东更加受益。2）股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股，金磊在重组完成后的持股比例为11.65%，重组完成且转股后的持股比例为12.78%，由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距，预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3）业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元，同比增速为37.6%、25.0%、19.1%，以换股估值测算，未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标，根据公司公告，目前生长激素销售持续快速增长，金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%，公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4）假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元，以股份发行价173.69元/股测算，本次交易后的公司总股本约为2.06亿股，现价市值602亿元，对应19年PE仅为31.5倍（按金赛全年99.5%并表计算），估值提升空间大。

　　生长激素高增长有望延续，金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升：一方面，公司治理结构将被理顺，核心管理层积极性也有望进一步提升，业绩增长将更具想象空间，同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润；另一方面，金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一，本次换股将破除这一股价压制因素，公司估值水平有望提升。PDB数据显示，我国生长激素近年销售持续快速增长，但市场渗透率依旧维持在较低水平，市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加，预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外，CDE官网显示，公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评，有望在19年获批上市，20年正式上市销售，进一步带来业绩增量。

　　投资建议：假设配套资金募集金额为10亿元，金赛药业99.5%并表的时间为19Q4，我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%，净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为341.10元，相当于2019年45倍的动态市盈率。

　　风险提示：金赛药业换股终止风险，生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。