投资要点

　　事件：公司发布正式重组方案，拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.5%股权。金赛药业整体评估估值191亿元，对应2018年业绩11.3亿估值不到16.9倍。金赛药业29.5%的股权对价56.37亿元，其中发股支付51.87亿元（对应2986.23万股，分三年解锁），同时再支付金磊可转债4.5亿元（对应转股259.1万股，分三年解锁），发股和可转债价格调整后均为173.69元/股，同时配套募集资金不超过10亿元，重组后（转股前）金磊将持有公司11.65%股份，转股后将持有12.78%股份。金赛药业业绩承诺为2019-2021年不低于15.58/19.48/23.2亿元，同比增速分别为38%/25%/19%。

　　重组方案超市场预期，对上市公司原有股东利好。我们认为正式重组方案超市场预期，主要系：1）原市场预期金赛药业整体估值约为20倍左右，实际估值不到17倍，股本摊薄降低，重组方案利好原有股东；2）金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持7%的差距，若完全转股，金磊与国资距离为6%，即部分可转债不能直接转股，只能持有或转让；3）金赛药业业绩承诺较高，显著高于2018年不到18倍的估值水平，超市场预期。整体来看，我们认为本次重组后，公司治理结构将进一步改善，金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩，预计未来公司净利润率或将逐步提升，即在收入持续高增长下，净利润也将高增长，公司股价或迎来戴维斯双击。

　　当前估值仍具性价比，看好公司长期增发展。在不考虑配套募集资金情况下，公司股本增厚后市值为585亿（转股前）和593亿元（转股后），2019年备考业绩18-19亿元，估值约为32倍，2020年备考业绩24-25亿元，估值约为24倍，当前估值仍有较高性价比，同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势，未来业绩大概率超业绩承诺。

　　盈利预测与评级。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为36倍、27倍和20倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。

　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险。