长春高新 19H1 收入、归母和扣非净利润分别同比增长 23.4%、 32.6%和 39.5%，继续高增长。 金赛药业收入和利润分别为 21.4 亿和 8.2 亿，分别同比+41.7%和47.7%，保持了高速增长的态势，基本符合我们预期。我们预测 2019~2021 年 EPS分别为 9.23/12.06/15.35 元。 公司重组蛋白双轮驱动成型，金赛药业少数股权收购顺利推进，继续强烈推荐。

　　长春高新 19H1 收入、归母和扣非净利润分别同比增长 23.4%、 32.6%和39.5%， 继续高增长。毛利率同比略降 0.6 个百分点，销售费率和研发费率分别同比下降 1.2 和 1.3 个百分点，管理费率同比持平。 单季度来看， 19Q2 收入、归母和扣非归母净利润分别同比-5.9%、 +7.0%和+8.1%，增速看似不高，但主要原因是 18Q2 的房地产业务已经正常贡献业绩，百克生物疫苗业务受到工艺改造影响。

　　19H1 金赛药业保持高速增长。19H1 金赛药业收入和利润分别为 21.4 亿和 8.2亿，分别同比+41.7%和+47.7%，保持了高速增长的态势，基本符合我们预期。公司组织好产品线梯度结构体系建设与实施，培育成长型产品和规模产品。

　　19H1 百克业绩波动，新产能和研发顺利推进。 19H1 长春百克收入和利润分别为 4.1 亿和 9568 万，分别同比-29.2%和-30.8%，原因为受 2018 年工艺提升等因素影响， 2019 年上半年可供销售产品不足，导致发货量有所减少。 百克水痘疫苗 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2 批签发分别为 230.8 万/51.6 万/51.3 万/162.0 万。因为 18 年工艺改造影响产量， 18Q4 和 19Q1 批签发较少，导致19Q2 可供销售产品不足。 19Q2 批签发改善明显，我们预计 19Q3 疫苗业绩大概率改善。

　　房地产业务储备充足。 19H1 房地产业务收入和利润分别为 5.4 亿和 1.2 亿，分别同比+37.8%和+89.8%。 19H1 期末开发产品 2.74 亿，较 18Q4 期末增加6000 万左右，业务储备充足。

　　盈利预测与评级。 假设按照 300 元/股的价格完成配套融资，先不考虑转债转股，且金赛药业 19 年完全并表， 我们预测 2019~2021 年净利润同比增长，86%/31%/27%， EPS 分别为 9.23/12.06/15.35 元， 对应 19pe 估值 37x， 公司重组蛋白双轮驱动成型，金赛药业少数股权收购顺利推进，继续强烈推荐。

　　风险提示： 产品生产、销售不达预期，重组进度不达预期。