中报业绩略低于预期,维持“买入”评级
公司1H19实现收入33.9亿元(+23.4%yoy),归母净利润7.3亿元(+32.6%yoy),扣非净利润7.2亿元(+39.5%yoy),扣除房地产后制药业务利润增速约25%,低于我们此前30%以上增速预期(主因金赛2Q18基数偏高及疫苗厂房搬迁批签发停滞)。我们略微下调公司19-21年EPS至8.04/10.42/12.74元(前次预测8.14/10.56/12.94元,不考虑金赛重组对EPS的影响),对应归母净利润分别为13.7/17.7/21.7亿元,现价对应20年PE33.0倍,如考虑20年并表,则20-21年归母净利润24.1/29.6亿元(基于重组后直接发行股本,20年PE28.9倍),维持买入评级。
金赛:基数及确认节奏差异,导致季度增速波动
金赛药业1H19实现收入21.4亿元(+42%yoy),归母净利润5.8亿元(+48%yoy),我们认为金赛19年全年可实现45%左右的业绩增速:1)根据市场调研测算,2Q19纯销增速略慢于1Q19(主因2Q18基数较高),但金赛生长激素整体纯销增速在40-50%区间;2)销售队伍增加(当前超1600人),渗透2000余名处方医生,提高人均单产;及3)长效生长激素获得再注册批件,我们预计19年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。
百克:部分疫苗批签发停滞,鼻喷有望8月进行生产检查
百克上半年实现收入4.1亿元(-29%yoy),归母净利润0.4亿元(-31%yoy),目前疫苗行业批签发收紧(根据中检所数据,1H19狂苗批签发同比减少29%,痘苗同比减少44%),同时公司厂房搬迁产能受限(痘苗新厂区已投产)。考虑痘苗、狂苗均为刚性需求,我们预计2H19批签发有望恢复增长,8月鼻喷流感疫苗计划进行现场检查,有望于年内获批,全年预计百克业绩恢复去年同期水平。
房地产:高端商业用房交付,贡献充沛现金流
房地产业务上半年结算利润1.2亿元,主因高端商业用房交付(去年同期房地产业务利润结算0.63亿元)。当前项目来看慧园项目一期已实现业主入住;君园二期全面开工,三期设计已经完成;康达旧城改造项目酒店主体建设及写字楼B栋按计划有序推进。预计房地产业务加速高端转型,全年贡献约1.4亿利润。
风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或