业绩简评

　　公司公布半年报，2019H1实现营业收入33.92亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长32.6%，实现归母扣非净利润7.18亿元，同比增长39.5%。公司2019Q2实现营业收入16.2亿元，同比下滑5.89%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长7.04%；归母扣非净利润3.6亿元，同比增长8.08%。

　　经营分析

　　其中金赛药业实现营业收入21.40亿元，同比增长42%；实现净利润8.23亿元，同比增长48%。百克生物实现营业收入4.07亿元，同比下滑29%；净利润9568万元，同比下滑31%。高新地产收入5.39亿元，同比增长38%；净利润1.19亿元，同比增长90%。

　　本期生物制药毛利率92.5%，同比提升1.8%；公司销售费用11.74亿元，同比增长19%；管理费用1.73亿元，同比增长24%；研发投入2.32亿元，同比增长4%。公司费用比例进一步得到控制，这也是本期利润增长较快的原因。本期存货17.9亿，应收账款及票据8.99亿，相比上期和去年同期均处于稳定水平。

　　公司总体继续保持健康良好的发展势头，金赛药业继续实现收入利润快速增长；配合水针品种的市场开拓，公司完善电子笔作为企业独立品种的业务发展。考虑暑假是传统生长激素销售旺季，Q3销售有望进一步提速。

　　地产结算多于往期，利润贡献同比有较大提升：怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付；慧园项目一期已实现入住；君园二期全面开工，三期设计完成；康达旧城改造项目酒店主体建设开工，写字楼B栋按计划有序推进。

　　百克疫苗业受2018年工艺提升等因素影响，2019年上半年可供销售产品不足，导致发货量有所减少。公司采取相应策略，调整生产计划，合理增加产量确保疫苗入库量。新厂区建设方面已完成水痘减毒活疫苗预充包装线设备验证及现场备案，现已投入生产使用，冻干鼻喷流感减毒活疫苗现场核查及GMP认证工作，已启动现场核查准备工作。

　　盈利调整和投资建议

　　暂不考虑资产重组对公司业绩影响，看好生长激素业务的增长前景，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.6、18.1、23.6亿元，分别增长35%、33%、30%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　重大资产重组不确定性；审批风险；业绩承诺风险；生长激素市场格局变化