投资要点
事件: 2019 年 8 月 12 日, 公司公布 2019 年半年报。 2019 年上半年公司实现营业总收入 33.92 亿元,同比增长 23.4%;归母净利润 7.27 亿元,同比增长 32.6%;扣非归母净利润 7.18 亿元,同比增长 39.47%。
受益于子公司金赛药业实现 47.7%的净利润增长,公司保持较快增长。 2019年上半年生物制药实现收入 25.47 亿元、占比达到 75%,毛利 23.57 亿元、占比达到 83%。分季度看,受疫苗业务产量受限影响, 2019Q2 单季度表现较为平稳。公司生长激素销售工作卓有成效,继续扩大水针品种的市场,生长激素保持快速增长。疫苗业务受产量受限影响导致子公司百克生物业绩下滑,因此合并报表 2019Q2 单季度表现较为平稳。(1)金赛药业: 2019 年上半年实现收入 21.40 亿元,同比增长 41.67%;实现净利润 8.23 亿元,同比增长 47.70%。净利率水平达到 38.47%,和 2018H1 相比提升 1.5 个百分点,达到历史较好水平。 2019 年公司继续推进差异化的市场策略,保持生长激素市场的核心竞争力。(2) 百克生物: 2019 年上半年实现收入 4.07 亿元,同比下滑 29.17%;实现净利润 9568 万元,同比下滑 30.80%。 主要受上半年工艺提升影响,2019H1 水痘疫苗批签发 213.41 万支,批签发量仅达到 2018 年全年的 33%;狂犬疫苗批签发 24.27 万支,批签发量不足 2018 年全年的 8%。(3)高新地产: 表现良好, 2019 年上半年实现收入 5.39 亿元,同比增长 37.81%;实现净利润 1.19 亿元,同比增长 89.77%。
费用率小幅下降,现金流情况良好。 2019 年上半年公司销售费用 11.74 亿元、费用率同比略有下降 1.2 个百分点至 34.62%左右,主要与推进产品销售有关;管理费用 1.73 亿元、研发费用 1.94 亿元,合并研发费用后的实际管理费用率为 10.8%,与去年同期 12.13%的水平相比下降 1.3 个百分点,财务费用率基本上保持平稳。 2019 年上半年存货余额 17.91 亿元、占资产比重 18%,与上年同期 17.80 亿元相比基本没有变化。应收账款及票据 8.99 亿元、占收入比重达到 27%,上年同期 33.67%、同比下降 6 个百分点以上,销售回款良好。2019 年上半年经营性现金流净额 8.49 亿元、同比增长 355.69%。
盈利预测与投资建议: 不考虑重组,我们预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 70.42、 92.18、 115.93 亿元,同比增长 31.02%、 30.89%、 25.77%,归母净利润分别为 13.89、 18.81、 23.87 亿元,同比增长 38.00%、 35.42%、 26.88%,对应 EPS 为 8.17、 11.06、 14.03 元。考虑重组(转股前),我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 18.40、 24.84、 31.93 亿元,同比增长 88.52%、35.00%、 28.58%,对应 EPS 为 9.20、 12.42、 15.97 元。 公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、 2019 年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。
风险提示: 重组进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险, 药品招标降价的风险。