投资要点

　　事件：公司发布2019半年报，实现营收33.9亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长32.6%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，同比增长39.5%。

　　业绩符合预期，生长激素保持稳定高增长。分季度来看，19Q2实现营收和归母净利润分别为16.2亿元和3.6亿元，在18Q2高基数（主要是百克生物和高新地产基数较高）同比下滑5.9%和同比增长7%。分业务来看，19H1：1）金赛药业实现营收21.4亿元，同比增长41.7%，实现净利润8.2亿元，同比增长47.7%，业绩符合预期。根据草根调研，上半年公司新患增长35%-40%，预计生长激素仍将延续快速增长态势，全年业绩预期不变；2）百克生物实现营收4.1亿元，同比下滑29.2%，实现净利润9568万元，同比下滑30.8%，主要系狂犬疫苗停产和水痘疫苗18年工艺提升影响，水痘批签发供货不足，18Q1-19Q2水痘批签发分别为139万、229万、231万、52万、51万和162万支，正逐步恢复正常。考虑到水痘疫苗批签发恢复和鼻喷流感疫苗正生产现场核查，即将获批，预计下半年增速将回升，2020年将显著增长；3）高新地产实现营收5.4亿元，同比增长37.8%，实现净利润1.2亿元，同比增长89.8%；4）华康药业实现营收2.9亿元，同比增长13.7%；5）服务业实现营业收入1420万元。总体来看：四大核心子公司19H1实现归母净利润7.5亿元，同比增长42.5%，高于报表归母净利润2046万元，即四大核心子公司归母净利润增速符合预期。公司归母净利润增速32.6%低于扣非后增速39.5%，主要系18H1非经常性损益3280万，而19H1为810万元，19H1同比资产处置收益减少且捐赠影响1936万元，公司扣非后业绩基本符合预期。

　　生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：18年国内生长激素市场规模超过40亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，我们预计国内生长激素市场规模有望超过140亿元，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）后续储备重磅品种：公司拥有行业内较为丰富的产品梯队：a）促卵泡素：新适应症获批后，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型报生产，预期19年获批；c）其他在研产品：金妥昔单抗注射液：临床1期持续推进；长效微球：曲普瑞林+奥曲肽临床1期持续推进；带状疱疹疫苗：临床2期持续推进；13价和20价肺炎结合疫苗：处于临床前研究阶段。

　　盈利预测与评级。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为42倍、32倍和23倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。

　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险。